机器人行业：国产化元年 发展可能持续超预期

　　核心观点：

　　行业景气良好：今年以来，国内宏观经济整体呈现相对低迷状况，而机器人行业仍然保持较高的景气度，这个从多个方面可以反映出来。以中国国际机器人展览会为例，参展企业阵容扩大明显，国产机器的型号更加丰富，性能和质量在提升。草根调研反映，根据草根调研的情况，ABB、库卡、安川和发那科等国外机器人企业，由于汽车行业需求旺盛，上半年销量增幅都在20%以上，基本维持去年的增幅；而国产机器人企业埃替特、广数上半年销量同比增长均超过100%。

　　机器人国产化元年：以关键部件为例，苏州绿的的谐波减速机已经基本实现产业化，未来20 公斤以下小型机器人国产化已经没有障碍，而且这种小机器人更适合3C 行业等一般制造业。南通振康的RV 减速机国产化进度也可能超预期。这种超预期同样可能存在于伺服电机领域。随着国产化推进和产销放量，今年部分机器人相关企业的盈利改善明显，埃夫特、东莞启帆等企业已经或即将实现盈利。

　　一般制造业需求加速，服务机器人空间巨大：最近几年国内机器人企业重点开拓一般制造业的机器人应用领域，包括机床上下料(包括冲压成型等)、打磨抛光、喷涂、焊接、铸造等，已经形成了较为成熟的机器人整体应用方案，为汽车以外的一般制造业机器人大规模应用打下坚实基础。根据测算未来5 年国内工业机器人市场有望达到2000 亿规模，将出现百亿级的工业机器人企业，与现有的规模比较，增量空间巨大。但是未来服务机器人将会有更大的市场容量，为机器人上市公司提供巨大的估值空间。

　　投资建议：由于大类产品需求差异较大，我们维持机械行业“持有”的投资评级，而根据国内制造业升级持续拉动机器人产业需求，给予机器人子行业“买入”的投资评级。我们估计随着国内机器人市场持续提升，以及国产化的持续进行，未来2-3 年国内机器人竞争格局将趋于明晰，有望出现销量超过5000 台的国产机器人企业，成为真正的行业龙头企业。

　　风险提示：制造业投资波动对于机器人自动化装备需求的影响具有不确定性；国产机器人企业在核心技术突破方面的进度具有不确定性。

　　(广发证券)

　　(腾讯财经特约) 责任编辑：zdsh