政策助力巨头抢滩燃料电池 六股增长引擎启动

　　中炬高新:调味品增长稳健 毛利率显著提升

　　中炬高新   （600872 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　研究机构：长城证券 分析师：张勇 撰写日期：2014-04-30

　　调味品行业增长前景广阔,厨邦产品口碑好,通过区域扩张、产能释放,未来销售规模和利润率有较大提升空间,预计2014-2015年EPS分别为0.37/0.45元,对应PE分别为27/22X,维持“推荐”投资评级。

　　业绩符合快报披露值:公司2014年Q1实现营业收入6.75亿,同比增长31.30%,实现归属于上市公司股东的净利润0.79亿,同比增长105.65%,扣非后净利润增长117.09%。 房产转让导致收入增速同比较快:公司一季度收入增长较快主要是美味鲜子公司销售收入增加以及公司转让房产收入所致。按“处置固定资产、无线资产和其他长期资产收回的现金净额”,Q1公司本部和中炬森莱转让房产收入估算约为4800万(去年同期很少;按17%的净利率,利润约为800万),据草根调研,推测其中地产销售收入较少,主要是厂房处置收益。不考虑其他子公司,则调味品业务收入估算在6.27亿左右,同比增速约为22%,保持稳健增长。

　　生产效率提高,毛利率提升:2013年下半年起,随着中山四期逐渐投产以及公司推动“厨邦智造”改善制造成本,公司单季度毛利率持续提升。此外,公司加快渠道铺货,推出纯酿系列酱油,提升产品结构。调味品业务销售额、利润率等持续提升。2014年Q1毛利率同比提升6.4pct至33.9%,延续了2013年下半年毛利率同比改善的趋势。

　　期间费用率有所下降:2014年Q1公司销售费用提升0.8pct至9.2%,主要是公司加大了渠道深耕力度,以及高端新品纯酿系列的推广,相应的市场费用增加;管理费用率同比下降1pct至7.7%,一是中山四期投产转固,折旧费用下降,同时公司进行成本控制,效果显著;财务费用稳定(下降0.1pct)。

　　未来盈利能力仍有提升空间:公司定位于中高端零售渠道,与海天酱油年41%的毛利率相比,公司盈利能力仍有很大提升空间。一方面随着阳西基地下半年开始投产,规模效益逐渐发挥;公司方面也将继续通过工艺革新、产品结构升级、聚焦大品类等方式提升毛利率。

　　风险提示:食品安全问题等。 责任编辑：风铃