探底回升显多方底气 15低价股正值战略建仓期

　　平高电气:盈利能力不断提升,核心竞争优势进一步强化

　　平高电气600312

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2014-07-17

　　结论与建议:

　　公司今日发布公告,H1实现收入16.34亿元(YOY+8.2%),实现净利润2.57亿元(YOY+86.3%),符合预期。单季看,2Q 营收、净利润分别同比增长11.4%、122.9%。公司业绩大幅增长,一方面是由于收入结构发生变化(本期特高压产品收入预计7亿,去年同期5亿),特高压产品毛利率较传统产品高3-5个百分点,综合毛利率随之提高;另一方面,公司采取相应措施加强费用控制,并取得了一定的成效。

　　展望未来,公司是特高压交流建设的主要受益者之一,随着特高压建设进入常态化,特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。中长期看,随着天津智慧开关产业园的投入,也将充分分享配网建设的利好。预计公司2014-2015年实现营收50.76亿元(YOY+32.9%)、68.46亿元(YOY+34.9%),实现净利润7.51(YOY+88.3%)、10.42亿元(YOY+38.8%), EPS0.66、0.92,当前股价对应2014、2015年动态PE22X、16X,公司中长期成长路径清晰,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.0元(对应2015年动态PE20X) 传统产品价格上行与特高压收入比重上升,公司盈利能力大幅提升:2011年以来,受益国家电网招标规则(最低价中标改为平均价中标模式),公司传统产品断路器、隔离开关价格持续回升(毛利率分别从-13.7%、-9.0%回升至13年底17.6%、27.1%);此外,近年受益特高压建设逐步推进,公司作为国内特高压组合电器(GIS)的绝对龙头,凭借技术优势与质量可靠性,市占率也稳居行业第一(40-50%),由于特高压竞争门坎高,毛利率(30%)也优于传统产品,两者共同提升公司的盈利能力。

　　费用控制成果显著,精细化生产强化公司核心竞争优势:进入国网体系后,现有管理层团队对公司采购、生产及销售等主要环节均采用精细化管理模式,费用率自2011年以来逐年下降(2010-2013年期间费用率分别为21.0%、17.5%、15.3%、13.3%),费用控制效果体现了公司生产经营管理效率的提升,将强化公司的核心竞争优势。

　　特高压订单仍有很大上升空间,对未来业绩构成支撑:近日,国家能源局与两网公司签订任务书,对规划的12条输电线路(含九条特高压线路)计提给小路条,表明特高压正式起航。日前,淮南-南京-上海特高压线路已经招标(32个GIS 间隔),年内预计锡盟-枣庄或蒙西-天津南有一条线路也将开标(预计有40-50个GIS 间隔)。订单方面看,公司13年获得特高压订单17.6亿元,预计今年特高压订单超30亿元。未来特高压建设将常态化,预计未来3年有望开工建设2条线路/年,公司在特高压领域订单有望在40-50亿元/年,特高压业务将成为公司业绩的重要增长极。

　　非公开增发打造智能开关航母,进入中低压开关领域:公司非公开增发已经完成。通过非公开增发,公司获得集团注入8亿元资产,为公司现有产品制造零配件,形成协同效应,预计贡献净利润约5000万元/年;另一方面,集团注资14亿元现金,用于开发天津智慧开关科技园,主要致力于打造中低压开关生产基地。中压电器市场容量巨大(千亿级别),公司产品定位高端,产品竞争力强。天津项目今年10月底将进入投产期。

　　收入方面,今年贡献1-2亿收入,利润方面微亏1000万,明年进入产能释放期,收入将达到10~20亿,利润贡献达1亿,到2017年,收入将达到70亿,利润总额近6亿元,国内开关的旗舰航母将正式扬帆起航。

　　盈利预测:预计公司2014-2015年EPS0.66、0.92,当前股价对应2014年动态PE22X,公司中长期成长路径清晰,估值有提升空间,维持“买入”建议,目标价19.0元(对应2015年动态PE20X) 责任编辑：Magina