环保和清洁能源行业：分析师路演之要点

　　我们于最近之分析师路演中与超过50名投资者会面,反馈非常正面。许多投资者同意我们的观点,即水务板块仍处于行业周期之成长阶段,并认同因需要满足更高的排放标准而作出之污水处理设施升级以将是该行业巨大之增长动力。我们维持对桑德国际,中滔环保及北控水务之买入评级。
　　水务行业依然处于行业周期中之成长阶段
　　投资者普遍认同我们对污水处理率可能被高估的观点,因此污水处理能力之增长空间应大于预期。我们认为,污水处理能力将有10.2%的2013至2015年复合年增长率,相比2011至2013年复合年增长率之5%的为高,意味着水务行业的增长正在加速,而不是市场预期之减速。
　　行业其中之一个巨大增长动力为污水处理设施之升级
　　我们估计,如将污水处理排放标准升级到一级A,所需之投资约人民币600-800元/吨。若政府进一步提高排放标准(即比1A 级更高),投资幅度势将持续增加。因现时中国只有约15.4%之污水处理能力达到一级A 标准,所以大多数投资者认同,污水处理设施之升级将是未来一个巨大的增长动力。连同其他新领域的增长点,如污泥处理及再生水处理,中国的污水处理市场应长期处于成长阶段。
　　投资者主要关注的问题
　　一些投资者认为现在行业估值颇为昂贵,想知道潜在上行空间将还有多大。我们相信,水务行业不会像以前有那么大之上升空间,因水股股价已经在过去十二个月显著飙升。然而,我们认为,当已提交给国务院批准之2万亿水十条方案正式出台后,水务行业之估值可能会回升至历史周期高峰。其他关注之问题包括应收账款风险,执行风险和相对较高的资本负债比率。
　　我们的首选是桑德国际
　　相比北控水务及中滔环保,我们注意到投资者对桑德国际更有兴趣。桑德国际具有较低之估值,其盈利增长相比上述两只股票也近似,所以我们认为桑德国际之估值具有上升至同业平均之潜力。我们相信政府将继续为行业提供长期的支持及不断释放利好政策。我们维持对行业覆盖之所有股票之买入评级。
　　(国信证券(香港))