可穿戴医疗全球资本疯抢 12股绝对低估

　　东软集团:费用增速维持下降趋势,盈利加速增长可期

　　制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年,公司期间费用增速明显下降,表明薪酬压力大幅缓解,今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素,并不妨碍成长加速的长期趋势。

　　国内解决方案增长32%,日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013,公司营收同比增长13%。其中,国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%,而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年,日元同比贬值约20%,对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响,公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%,较Q1有所改善,但整体而言增速较低,主要受客户招标节奏慢影响。此外,营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。

　　展望全年,国内解决方案业务高增长有望延续,软件外包业务有望实现个位数增长,而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言,我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后,我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单,表明下半年开始公司订单增速明显提升。

　　特别值得关注的是,公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域,公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作,为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计;在健康管理领域,公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。

　　日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率约为30.6%,同比下降约1.7个百分点。日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元贬值减少公司营收5000-6000万,降低毛利率约2个百分点。与此对应,公司软件与系统集成业务毛利率同比下降1.9个百分点。从另一个方面看,营改增对毛利率亦有部分负面影响,意味着公司剔除日元贬值因素之后的毛利率事实上有所上升。

　　事件:东软集团公布2013年半年报:实现营业收入82.81亿元,同比增13.4%;归属于母公司净利润1.88亿,同比增长9.3%,EPS为0.15元。扣非净利润同比下降0.7%。从Q2单季来看,营收同比增11.7%;归母净利同比增17.7%。

　　点评:制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年,公司期间费用增速明显下降,表明薪酬压力大幅缓解,今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素,并不妨碍成长加速的长期趋势。

　　国内解决方案增长32%,日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013,公司营收同比增长13%。其中,国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%,而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年,日元同比贬值约20%,对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响,公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%,较Q1有所改善,但整体而言增速较低,主要受客户招标节奏慢影响。此外,营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。

　　展望全年,国内解决方案业务高增长有望延续,软件外包业务有望实现个位数增长,而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言,我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后,我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单,表明下半年开始公司订单增速明显提升。

　　特别值得关注的是,公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域,公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作,为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计;在健康管理领域,公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。海通证券