北斗导航产业扶持新政酝酿推出 4股潜力无限

　　振芯科技：各项业务大幅增长，北斗终端稳步交货

　　投资建议

　　公司半年报符合预期，我们认为军方在未来较长时间将是北斗终端的采购主体，公司份额排名第一，公司在技术实力上仍为北斗投资第一标，我们预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端，军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们小幅下调公司2014-2016 年 EPS 为0.37 元、0.57 元及0.74 元，对应目前股价PE 为70x、46x 及35x，维持公司“推荐”评级。

　　投资要点

　　公司上半年业绩符合预期：公司上半年实现营业收入1.73 亿元，同比去年增长102.3%，实现归属于母公司股东净利润为1126.7 万元，同比增长197.1%，实现归属于母公司股东扣非后的净利润为1107.1 万元，同比增长195.2%，基本每股收益为0.04 元。公司上半年业绩在预告范围之内。公司营收大幅增长主要来源于上半年公司元器件、卫星定位终端及安防监控等业务均同比去年有较大增长，利润增长主要来源于卫星定位终端陆续确认收入。

　　公司上半年各项收入均有较大增长：公司上半年元器件、设计服务、卫星定位终端、北斗运营及安防监控分别实现收入2050.3 万元、903.0万元、9901.7 万元、1048.3 万元及3432.4 万元。分别同比去年增长117.1%、-0.02%、87.9%、43.3%及376.2%。其中去年收获的军方北斗订单尚有2.4 亿元没有确认收入，预计将在今年后续陆续确认收入。扣除掉今年上半年确认收入的2013 年所获合同的6760.8 万元，公司2014年上半年新增3140.9 万元北斗卫星定位终端收入，相比去年同期的5270.4 万元略有减少。

　　公司上半年毛利率同比下降、二季度毛利率环比上升：公司上半年整体毛利率为43.5%，同比去年下降8.6 个百分点，二季度单季毛利率为45.9%，环比一季度提升9.8 个百分点。上半年元器件、设计服务、卫星定位终端、北斗运营及安防监控毛利率分别为50.1%、32.6%、53.8%、39.8%及13.8%，同比去年同期分别上升25.1 个百分点、-27.7 个百分点、-5.6 个百分点、-0.2 个百分点及-22.9 个百分点。上半年，元器件业务受市场推广及产品规模效应增加及新产品利润影响，毛利率增加，设计服务业务受技术难度及研发人工成本、试验外协等成本增加影响，毛利率下降，安防监控项目受不同项目间盈利差异影响，毛利率较上年同期下降。

　　公司费用绝对值无大变化，费用率下降：公司上半年管理及销售费用占比分别为27.9%和5.9%，由于收入增长，费用率同比去年大幅下降。绝对值上仅管理费用有略微增长，其中直接研发费用保持了18.1%的增长(增加263.0 万元)，而人工费用减少了607.1 万元。销售费用方面人工费用保持了增长，而市场营销费和售后维护费有较大比例的下降。

　　应收账款占收比有所下降：公司上半年应收账款占收比为104.4%，相比去年同期162.0%有所下降。一年以上应收账款占总体应收账款比例下降。

　　公司存货同比大增：公司存货相比去年同期增长93.0%，主要是在产品及委托加工物资部分大幅增加。

　　公司经营性现金流持续紧张：公司上半年经营性现金流量净额为-1.15亿元，相比去年同期有所紧张。

　　军方在未来较长时间将是北斗终端采购的主力，现有型号公司份额排名第一：2014 年上半年，公司以加快新产品技术研发、保障北斗终端批量生产和积极拓展重点行业市场为工作主线，在北斗关键元器件方面，完成两款RNSS 基带芯片新产品的研制，其中一款芯片可实现四模(BD2/GPS/GLONASS/BD-RDSS)处理，集成度为目前国内最高水平，另外一款芯片在参加相关机关组织的测试中排名第一。在北斗终端方面，新立项20 多项终端产品研制任务，攻克了多项重要技术难题，研制的船载终端产品通过了渔业船舶检验局船用产品型式认可。公司长期专注于发展北斗卫星导航应用产业，目前来看是国内综合实力最强、产品系列最全、技术水平领先的北斗关键元器件研发和生产企业之一，是目前国内北斗终端种类最齐全、型号最多、销量最大的企业。从技术角度出发，公司仍为北斗投资第一标的。经过我们测算，军队对北斗的需求市场总量约在70-100 亿元左右，按照五年采购完毕，每年将释放出14-20亿元的市场。我们认为军队对北斗的采购将会稳步进行，公司北斗终端销售有望持续受益。

　　北斗运营业务仍将维持较高增速：上半年公司积极开拓进入多个新行业市场，用户数得到较大提升，并在广东完成了区域性北斗运营分中心的设立。2013 年，北斗产业在国家部委和地方政府的大力推动以及相关企业的技术创新下取得了长足进步。北斗产业现已形成了包括基础产品、应用终端、系统应用和运营服务等比较完整的产业体系。相关产品已在交通运输、海洋渔业、水文监测、气象预报、大地测量、智能驾考、通信授时、电力时统、救灾减灾、手机导航、车载导航等诸多领域应用。2013 年，公司完成了北斗卫星导航运营中心三期建设，服务容量达到20 万户，北斗运营服务规模和服务能力得到全面提升。公司通过融入云计算、物联网等技术，打造基于“北斗云”的移动互联公共服务平台，并与相关单位合作开发了“野外人员安全保障系统”、“中石油管线检测系统”、“地质灾害检测系统”等行业应用系统展示平台。公司目前运营主要客户集中在国土资源、水文水利和武警。公司北斗运营服务收入主要来自于固定的终端服务年费和其他增值服务收入。

　　元器件业务是公司未来新的业绩增长点：报告期内，公司顺利完成某重点项目第一批高性能频率合成器的交付，完成一款频率源新产品的小批量交付。在消费类视讯芯片推广方面，公司以车载、OTT 以及PND 市场为重点开拓对象，上半年已实现多款高性能视讯芯片在消费类电子市场领域的批量应用。元器件业务目前收入不高，但是却是公司未来业绩增长点。整数分频频率合成器、小数分频频率合成器、高性能DDS 等产品的技术性能指标均全面达到或超过预期指标，部分产品达到国内领先、国际先进水平，大部分产品进入应用推广。2013 年，公司在高性能集成电路板块完成3 个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz 14 位DDS)以及两款4 通道DDS 产品的批量供货，该项产品有望成为公司继北斗外新的业绩增长点。

　　安防业务继续以系统集成和产品销售两条主线开展：2013 年，住房城乡建设部启动国家智慧城市建设工作，先后两批次公布了近200 个智慧城市试点名单，国家开发银行也表示，在“十二五”后三年，与住房城乡建设部合作投资智慧城市的资金规模达将800 亿元，平安城市和智能交通也紧跟智慧城市建设进行换代升级和批量上线，高清化、智能化的视频监控产品已然走进大街小巷并与居民生活密切相关。“十二五”后期，随着金融机构的资金支持以及国家各部委政策、资金配套的陆续到位，智慧城市将迎来建设高潮期，也将为安防监控产业相关企业提供广阔的市场发展空间。2014 年公司新组建了一个子公司国翼电子来运作安防项目。目前公司视频/图像处理芯片技改及产业化项目已完成技术和主要产品的研发工作，成功开发出高等级的视频/图像处理和应用的系列芯片产品，利用核心芯片技术研制了航空、安防、消费电子等行业亟需的图像显示、抓取、识别、传输设备和应用系统，大部分产品已实现批量生产和对外销售，项目所形成的设计、生产、加工、测试验证平台可为后续视频芯片类、板卡类产品的开发提供强有力支撑。2014 年公司将以云贵川为据点，深入渗透各省市地区的安防监控市场，参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程，探索尝试多种模式相结合的市场推广模式。

　　投资建议：公司半年报符合预期，我们认为军方在未来较长时间将是北斗终端的采购主体，公司份额排名第一，公司在技术实力上仍为北斗投资第一标，我们预计军方在未来五年内将稳步采购北斗终端，军方北斗市场将成为公司利基市场。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们小幅下调公司2014-2016 年 EPS 为0.37 元、0.57 元及0.74元，对应目前股价PE 为70x、46x 及35x，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：特种行业北斗终端2014 年采购规模存在不确定性，安防监控业务回款周期较长。(长城证券)

　　航天电子：军品业务增长符合预期，无人机产品市场前景可观

　　航天军品业务平稳增长，民品业务有待进一步优化。中报显示，公司 2014 年上半年科研生产任务饱满， “核高基”等重大研发项目及预研课题进展顺利，宇航用元器件、激光陀螺等新品研制水平稳步提升，进一步奠定了公司在航天专用电子配套领域的地位。从收入结构上看，航天军品收入占比进一步提升，上半年公司航天军品收入为 16.62 亿元，约占营业总收入的 93.27%，较 2013 年同期上升了 3.8 个百分点。同时，该业务毛利率有企稳趋势，较去年同期上涨了 0.03 个百分点。另一方面，公司民品收入仅为 1.15 亿元，较去年同期下降了 34.85%，产品毛利率也降低了 8.77 个百分点。这表明公司的民品业务还处于调整期，尚未找到稳定盈利的业务模式。我们判断，公司现有民品业务(石油钻井测斜仪等)如不能有效开拓市场、提升效益，该类业务可能会进一步收缩。

　　无人机产品市场推广良好，有望打开新的增长空间。中报披露，公司以近程无人机为代表的新研总体产品市场稳步增长，公司针对性的开展了市场推介活动。无人机是公司依托自身在惯导、飞控和电子领域的优势培育的总体项目，产品定位于小型近程无人机。公司(或控股股东航天九院)是中国航天科技集团公司下属无人机领域唯一的总体单位。早在 2013年，公司(或航天九院)就与新疆政府有关部门签订了多个无人机系统的采购合同。本月初，为了应对严重暴恐形势，新疆反恐指挥一线紧急致函航天九院，要求派出无人机相关技术保障组，执行无人机搜捕暴力恐怖分子任务。随着该产品在航空遥感、工业巡查、安防监视等领域的不断开拓，我们判断，无人机业务有望为公司打开新的增长空间。

　　股价催化剂：无人机业务获得大额订单；控股股东航天九院的研究所改制工作取得突破。

　　盈利预测及投资评级：我们预计公司 2014 年至 2016 年营业收入分别约为 46.77 亿元、51.98 亿元和 57.87 亿元，归母净利润为 2.83 亿元、3.24 亿元和 3.64 亿元，相应的 EPS 分别为 0.27 元、0.31 元和 0.35 元。我们维持公司“增持”评级。

　　风险因素： 受制于民品业务效益不佳，公司综合毛利率有下滑风险；研究所改制注入进度不达预期。(信达证券)