中船重工全面深化改革方案出台 5股扬帆起航

　　广船国际:龙穴造船继续亏损

　　广船国际 600685

　　研究机构：中信建投证券 分析师：高晓春 撰写日期：2014-09-01

　　事件

　　公司发布2014年中报。

　　简评

　　中报业绩低于预期

　　上半年,公司实现营业收入38.87亿元、同比增长47.4%,实现净利润-2.71亿元、同比多亏约2.3亿元,摊薄每股收益-0.26元,公司业绩低于预期。在收入大增的情况下,净利润反而多亏,主要是由于今年一季度收购的龙穴造船负担较重、产能利用率较低,生产和人员整合还需要时间,上半年继续亏损2.1亿元、比去年上半年多亏6700多万元;收购报告预计龙穴今年扭亏为盈。

　　造船毛利率下降、研发费用上升、人民币贬值影响业绩

　　上半年,公司完工交付新船5艘,船舶造修实现收入33.81亿元、同比增长58.4%,但毛利率只有0.23%、同比下降4.31个百分点;毛利率大降主要是船价下跌和收购的龙穴造船产能利用率较低。公司期间费用上半年同比增约5800万元,主要是研发费用增加5065万元。由于人民币贬值,上半年远期外汇合约产生汇兑损失约7700万元,合约到期处置收益和股利分红收益累计下降78%。

　　计提资产减值损失大幅减少

　　由于收购龙穴造船,建造合同的减值准备(包括存货项下和预计负债项下)期初余额调整为12.22亿元;上半年,广船计提减值准备3988.21万元、转回3566.08万元,从而确认资产减值损失仅422.13万元,而去年同期6768.39万元。上半年,转销减值准备32247.38万元,期末建造合同减值准备余额90386.37万元。

　　重大资产重组初定,“大广船”成形

　　公司自今年4月初停牌至今已有4个多月,前期公告重大资产重组方案初定,拟收购中船集团华南地区造船业务相关资产和第三方造船资产。公司作为中船集团华南地区属地化整合的平台确认,“大广船”(广船国际、龙穴造船、黄埔文冲等)即将成形。

　　广船最安全,维持买入评级

　　一方面,2015年底前,位于广州荔湾地区的广船老厂区要搬迁,土地升值的巨大空间提供了估值安全垫;另一方面,我们认为广船收购黄埔文冲等华南地区船舶类资产不是广船资产重组的终结,广船最终作为中船集团整体上市平台的可能性大。维持广船最安全、中船弹性最大的判断;预计广船2014-2016年实现每股收益0.10、0.25、0.42元,维持25元目标价和买入评级。