3日机构强推买入 六股成摇钱树

　　中国天楹:业绩保持较快增长 充足资金支持后续外延式扩张

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王恭哲 日期：2014-10-31

　　投资要点:

　　业绩总结:2014年1-9月公司实现营业收入2.85亿元,同比增长58.78%;营业利润1.05亿元,同比增长87.02%;归属母公司净利润9931万元,同比增长70.96%;每股收益0.26元(摊薄后为0.16元)。Q3单季度实现营业收入1.13亿元,同比增长66.49%;净利润3869万元,同比增长76.47%;每股收益0.07元(摊薄后为0.06元)。

　　在手垃圾焚烧项目充足,项目的逐步投产将陆续释放业绩。前三季度业绩持续增长主要系外接环保工程收入的增加和垃圾处理量的提升所致。公司的目前在手垃圾焚烧处理项目充足,滨州、辽源等项目持续推进,16年前每年均有项目陆续投产,支撑业绩的持续增长。公司上半年实现借壳上市,前三季度的综合毛利率为54.95%,单季度来看,Q3毛利率为40.40%,环比下降约19个百分点,推测单季度综合毛利率的下降主要系毛利率相对较低的环保工程业务收入贡献占比有所提升所致。三费方面,销售费用率(0.12%,-0.05%),管理费用率(6.73%,-5.91%)和财务费用率(10.05%,-9.42%)合计的期间费用率为16.90%,管理费用率和财务费用率下降明显,我们认为单季度净利润增速高于营业收入增速主要系费用率下降显著所致。

　　环保工程业务持续增加,打造业绩增长第二极。公司着力打造环保工程业务,目前主要进行设备的销售,2013年已取得设备销售订单3笔(4708.6万元)。

　　今年9月公司新签江都生活垃圾焚烧发电项目(2.8亿元),这将大幅扩大公司在垃圾焚烧发电设备EPC项目业务的规模拓展及对外区域的拓展能力,也为公司打造了新的利润增长点,将有望成为第二业绩增长极。

　　在手资金充沛,支持外延式扩张。公司上市后融资渠道更为丰富,目前配套的募集资金已经到位,在手资金充沛(货币资金5.6亿元)。公司未来有望以固废为重点持续展开外延式扩张,我们认为:1)公司收购垃圾焚烧项目以及在产业链上下游进行扩张的可能性较高,如在上游清运、下游资源化利用方面均有拓展可能;2)除了垃圾焚烧,公司向餐厨、污泥、危废处理等领域上也具备拓展的可能性。我们认为公司外延式扩张态度积极,资金充沛,将是公司发展的关注重点。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.42元、0.52元,对应动态市盈率分别为49倍、32倍和26倍。给予公司“增持”的投资评级。

　　风险提示:项目进展低于预期;应收账款回款风险。