铅酸蓄电池加速行业兼并重组 五股爆发在即

　　卧龙电气:三季报符合预期 公司可能延续外延发展

　　卧龙电气600580

　　研究机构：中银国际证券 分析师：游家训,刘波 撰写日期：2014-10-23

　　公司发布 2014年三季报:2014年前三季度,公司实现收入51.9亿元,同比增长24.38%,实现归上净利润2.31亿元,同比增长27%,公司业绩符合市场预期。公司主业增速稳中有升,国内电机、铁路牵引变等业务持续好转,竞争力有所加强。公司报表质量与财务状况有望逐步改善。考虑到公司未来外延整合的预期,提高目标价到11.90元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　经营改善:公司综合毛利率下降0.76个百分点,总体利润率下降0.1个百分点。公司国内业务持续向好,母公司产品结构推动盈利能力显著好转,铁路牵引变业务表现较好;ATB 盈利情况有所低于预期,但海外业务有望逐步开始恢复,未来报表质量与财务状况有望逐步改善。

　　国内经营趋势向好:公司国内板块重点培育的高效电机、无刷直流电机、新能源电机等业务快速发展,竞争力加强;铁路牵引变在行业整合后盈利情况显著提升。在产品优化、管理改进的多重推动下,公司国内经营趋势向好。

　　国内业务整合较快:公司收购的清江电机经过业务和管理的整合,经营效率有所提升,竞争力加强;收购的章丘海尔整合后,盈利能力有望提升。

　　海外业务有望逐步恢复:海外业务订单尚可,薪酬提升影响了盈利水平,随着新市场开拓的贡献加大,海外业务有望逐步恢复。

　　可能延续外延发展思路:公司对上一轮多元化业务收缩后,业务聚焦于电机与控制领域,预计可能在自动化核心配套领域延续外延思路。

　　评级面临的主要风险

　　ATB 海外业务继续低于预期。

　　估值

　　我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.43、0.62和0.79元,基于2014年28倍市盈率,目标价由11.10元上调至11.90元。