机械行业 外增内稳 面临新机遇

　　工程机械海外市场空间巨大
　　中金公司
　　2010~2012 年，由于国内需求下滑，中国工程机械销量和销售额全球占比分别由52%和41%下降至32%和24%;目前海外市场是中国国内市场需求的2 倍以上，积极拓展海外市场成为工程机械行业打破增长瓶颈的重要路径。
　　中国出口占全球市场份额仍低。中国工程机械出口销售额占除中美日欧(美日欧市场主要为卡特彼勒、小松等外资品牌垄断)外市场的份额仅为4.7%，发展中国家市场仍有待发掘。
　　行业及龙头公司出口收入占比具有提升空间。全行业来看，我国工程机械海外出口占销量比重仅为6.9%;2013 年三一/柳工/徐工/中联海外收入占比分别为0%/20%/18%/7%，出口收入占比仍有较大提升空间。“一带一路”规划的实施有望有力带动中国工程机械海外出口，简单测算短期基建拉动出口约为国内年均需求的10%，而长期受益于双边贸易加强，出口拉动效果将更为显著。
　　国内市场或已见底。从国内需求角度，自2010 年行业高点以来，工程机械行业已经连续调整4 年，当前装载机/挖掘机/汽车起重机销量仅分别为高峰时期的74%，58%和41%;从下游需求看，目前小松利用小时数稳定在140 小时/月，经销商逾期率稳定在20%左右，考虑到未来货币政策有望逐步宽松，我们认为当前工程机械行业已接近底部，后续有望逐步复苏。
　　盈利和收入开始回升
　　海通证券
　　虽然综合2014年一至三季度的业绩情况，机械行业收入和净利润同比均有下滑，但3季度单季机械行业总体经营情况已经开始小幅回升，其中印刷包装机械、铁路设备、铁路电气设备、航空航天设备、环境监测仪器主流上市公司14年3季度收入和净利润增速、毛利率指标明显向好，显示了与经济周期关系反向及政策导向扶持迹象，值得后期持续跟踪。
　　市场估值重心回升，轨交设备、自动化板块值得长期关注。14年1-10月机械设备行业超额收益17.6%，尤其通用设备超额收益31.5%明显优于大盘。13-14年很多机械公司选择进行业务转型，板块持续走强，估值处于历史上较高水平，3季末机械设备业PE(TTM)40.66x，处于市场中游位置;其中汽车和电气机械仅为14.98x、22.77 x，而仪器仪表和通用设备达到49.92 x、43.97 x。
　　轨交设备行业具备估值优势，各项经营数据良好，投资价值凸显。动车组招标超预期，国家意志主推高铁出海，轨交设备板块具备长期投资价值。14年已招标动车组473列，与2013年招标总量持平，大幅超过300列的市场预期。进入3季度，中国高铁企业境外拿单加速，海外战略布局至全球主流市场，伴随着政府高层向外推销高铁技术，预计中国高铁“走出去”的步伐将会不断加快，相关高铁产业链也将受益。
　　国企改革推进，“科研院所改制+优质资产注入”助推内涵式增长。新一届政府推进经济转型以来，宏观经济正在逐步进入“新形态”，拉动经济增长的引擎正发生结构性变化，一系列国家宏观政策的发布，为上市公司的内涵式增长提供了良好的政策基础和发展环境。在这一轮的国企改革中，我们看好“科研院所改制+优质资产注入”的改革模式。中国重工(601989)对科技产业公司重组标志着中船重工旗下国防科研院所改制进入实质阶段，拉开国企、军企改革大幕。14年3季部分机械国企已开始注入重组、提升资产证券化率，例如广船国际(600685)购买中船集团持有的黄埔文冲100%股权，天地科技(600582)向集团公司中煤科工发行股份购买重庆研究院、西安研究院和北京华宇股权;后续国企改革预期提升，建议关注天地科技、北方创业(600967)、中国重工、安徽合力(600761)。
　　铁路设备贡献最多
　　招商证券
　　2014年前3季度机械行业上市公司经济效益综述。我们统计的11个细分行业具有代表性的169家机械行业上市公司2014年前3季度共实现营业收入6169亿元，同比增长11.5%，增速较上半年的8.3%，继续提升3.2个百分点，净利润285亿元，同比下降6.8%，降幅较上半年的12.8%缩窄6.0个百分点，显示总体趋势继续好转，但经济增速放缓期间，企业盈利仍弱于收入增速。
　　前3季度机械行业盈利能力同比下降依旧较明显 ，但与今年上半年持平。前3季度机械行业净利润率为4.60%，与上半年持平，同比下降0.9个百分点，降幅缩窄，其中毛利率下降贡献50.8%，管理费用率上升贡献33.8%，财务费用率和销售费用率分别贡献34.7%和0.3%，同时分别有7个和8个子行业毛利率和净利润率出现了不同程度下降。
　　第3季度收入和净利润同比实现双增长，铁路设备贡献最多。第3季度机械行业收入同比增长19.4%，继第2季度实现由负转正后，收入增幅继续提升，而净利润同比增长7.2%，主要得益于铁路设备的贡献。第3季度机械行业毛利率同比下降0.4个百分点至19.5%，期间费用上升0.4个百分点，使得净利润率同比下降0.4个百分点至4.6%， 行业盈利能力改善的基础仍然薄弱。
　　子行业根据自身前景增加或缩减资本开支。前3季度机械行业资本支出同比增长8.7%至362亿元，其中5个行业支出呈现增长，船舶港口机械、航空航天装备、其他工业机械在景气度预期较好情况下，都大幅增加了资本支出。景气较差的重型机械、机床与自动化设备资本支出下降较快。
　　从子行业情况看，工业机器人(300024)仍处快速成长期，船舶触底复苏，铁路设备进入交货高峰期，而油气产业链受中石油反腐和油价大幅下降影响短期受挫，电梯处于订单增速下降期，工程机械、重型机械等行业仍处于调整期。
　　重点关注铁路等多个行业
　　中金公司 关注低估值龙头企业
　　我们维持中联重科(000157)、安徽合力、柳工、三一重工(600031)盈利预测与评级不变。当前股价下，工程机械板块对应2014/15 年P/E 为26.0x 和21.6x，对应2014 年P/B 平均为1.3x。特别地，中联重科-H 对应2014 年P/B 仅为0.6x，柳工、中联重科-A对应2014 年P/B 仅为1.0x，建议投资者积极关注低估值龙头企业受益于海外市场拓展及国内需求复苏带来的投资机会。A 股推荐：柳工，安徽合力，中联重科-A;H 股推荐：中联重科-H。
　　海通证券 选择业绩增长确定的板块
　　建议选择具备估值优势及业绩增长确定的板块，比如轨交设备、机器人自动化等，后续有较大的投资空间。
　　轨交设备行业具备估值优势，各项经营数据良好，投资价值凸显。建议关注中国北车(601299)、中国南车(601766)、北方创业、鼎汉技术(300011)、永贵电器(300351)、宝利来(000008)。
　　后续国企改革预期提升，建议关注天地科技、中国重工、安徽合力。
　　招商证券(600999)　继续推荐铁路设备、智能装备等
　　年报季报分析研究表明，在经济增速放缓的情况下，机械行业受冲击明显，但经过2年的调整，行业盈利能力逐步回升，不过盈利回升速度要慢于收入，表明行业竞争能力仍较弱，产业升级仍旧迫切。虽然子行业龙头企业仍在市场占有率、技术创新和销售服务等方面具备一定优势，但仍需不断升级产品迎合市场需求，并引导行业进行良性竞争和发展，从而提升把优势转化为盈利增长的能力。从子行业情况看，天然气产业链(杰瑞股份(002353)、富瑞特装(300228))、电梯(康力电梯(002367)、广日股份(600894)等)、铁路设备(中国南车、中国北车、永贵电器等)、水泵(南方泵业(300145))等成长性行业中的优质公司凭借技术创新、销售服务等优势，实现了快于行业的增长，是具备长期投资价值的标的。