水十条出炉进入倒计时 10股绝对便宜

　　中原环保：收入利润稳定增长

　　公司上半年收入、利润有所增长中原环保是一家以热力供应、污水处理为主业的公司。今年上半年其实现收入1.69 亿元，较上年同期增长 12.1%；实现归属母公司净利润 3807 万元，较上年同期增长 7.6%。公司毛利率的下降、应收款账龄的提升是净利润增长率低于收入增长率的主要原因。

　　天气因素暂时压低公司毛利率今年上半年，占总收入比重 49.2%的热力供应业务毛利率仅为 16.4%，较去年同期下降 3.3 个百分点，拉低公司总体毛利率 1.6 个百分点。据我们了解，今年主要是年初反常的低温天气导致公司供暖成本上升，因此其毛利率的下降是偶发性因素，明年这一情况有望改善。

　　应收账款上升并非收入质量下降征兆今年上半年，公司的应收账款达到 1.78 亿元，较上年同期增加 3800 万元；从账龄结构分析，1—2 年的应收账款比重大幅提升至 24.4%。由于高龄应收账款占比的提高，上半年资产减值损失达到 650 万元，是去年同期的 6 倍。但考虑到郑州市财政局是公司主要的客户，我们认为公司出现坏账的可能性并不高。增加的应收款有望在下半年收回。

　　新供热项目为公司提供新的增长点公司宣布将投资1 亿元设立独资子公司，建设运营新密城市集中供热项目。预计明后两年将新增公司收入 500 万元， 1000 万元，从而拉动公司营收增长。

　　首次给予“中性”评级我们预计公司 2010 年、2011 年 EPS 0.25 元， 0.28 元，目前股价 11.85 元，估值相对较高，首次给予“中性”评级。(平安证券 邵青)