工信部:明年智能制造成主攻方向 9股锁定

　　均胜电子:外延扩张再下一城,调升评级至“买入”

　　均胜电子 600699

　　研究机构：国金证券分析师：吴文钊 撰写日期：2014-12-17

　　事件

　　公司公告,公司拟增发不超过5300万股,募资不超过11.28亿元,用于收购德国Quin GmbH的100%股权、投入宁波均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司建设工业机器人项目、补充流动资金。我们简评如下:

　　评论

　　拟收购的Quin GmbH质地优良,收购后能给公司现有业务带来显著协同效应:Quin GmbH是德国一家为高端品牌提供内饰功能件和方向盘总成的汽车零部件供应商,主要客户包括奔驰、宝马、奥迪和大众,并且主要覆盖其中高端车型。由于Quin主要产品为高端内饰件和方向盘总成,而均胜目前主要产品为HMI(人车交互系统)、以及空调出风口等功能件,双方主要客户均为大众、奔驰、宝马等德系厂商,本次收购将显著增强公司业务的协调效益,体现在市场资源共享、产品系列互补、产业链上下游整合方面(Quin对公司自动化生产线及机器人业务就有强烈需求)。

　　增发投入将进一步增强公司在工业自动化及机器人领域综合竞争力。均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司是均胜于今年8月为整合公司原有资源并引入6月份收购的IMA技术、开拓国内市场而专门成立的全资子公司。公司在机器人领域已具有强劲实力,覆盖汽车、电子和医疗、快速消费品领域,已进入博世、西门子、天合、大陆、博格华纳、宝洁、罗氏制药、博朗电器等世界级厂商供应链。本次公司增发拟投入1.85亿元到工业自动化及机器人项目,公司将进一步强化研发及国内市场开拓,可以预计公司该项业务未来将更具实力,也有望成为是未来业绩的新增长点。

　　本次收购可增厚公司业绩,增发值得积极参与:根据披露,Quin公司1-9月份净利润为0.67亿元人民币,我们预计其全年净利润约为9000万元,公司拟收购价格为6.89亿元,不足8倍PE,收购价格可谓非常便宜,我们测算可较明显增厚公司业绩(见盈利调整)。公司本次增发底价为21.29元,约合2015年25倍PE(预计增发后公司明年EPS约0.85元),估值偏低,由此也建议可积极参与公司增发。

　　公司未来有望继续通过外延并购实现快速发展:公司2009年通过并购上海华德实施了国内扩张,2011年成功并购德国普瑞实现全球化和转型升级,今年6月公司又收购了德国IMA公司。通过一系列并购,公司已培养出了一支国际化和多元化的管理团队,对跨国并购也形成了一套有效的体系和框架。不夸张的说,均胜是目前A股汽车板块中并购基因最强、并购经验最丰富、并购效果也最佳的公司。我们判断,公司未来仍将以并购作为公司实现快速发展的重要方式,公司着力发展的汽车电子和工业机器人也必定是重点方向,这也有望为公司估值提升不断提供新的催化剂。

　　盈利调整与投资建议

　　暂不考虑本次收购及增发,我们预计14-16年实现营收分别为70.9、82.3、95.3亿元,同比分别增长16.2%、16.1%、15.8%,实现归母净利润分别为3.68、4.89、6.03亿元,同比分别增长27.3%、33.0%、23.1%,对应EPS为0.58、0.77和0.95元。若考虑本次收购及增发,假设公司增发价为24元,增发4700万股,Quin公司明年业绩与今年持平,公司明年EPS将增厚至0.85元。

　　我们强调,公司不仅是A股中最为纯粹也最为优质的汽车电子标的,公司在工业机器人、新能源汽车BMS领域也具有强大竞争力,亮点极为突出。更为重要的是,公司依托并购扩张实现迅速做大做强的模式已渐趋成熟,也可预见公司未来仍将有更多的外延式扩张动作,公司估值提升将不断有催化剂。考虑到公司停牌前估值已大幅回落,近期市场整体估值又已明显上升,加上本次收购也可增厚公司未来业绩,我们调升公司投资评级至“买入”,第一目标价为34元,对应明年约40倍PE。