家电行业：关注油价下跌背景下家电行业的投资机会

　　事件:2014年以来,钢、铜、铝、原油价格普降,特别是2014年四季度初以来,原油价格大幅下跌。在此背景下,我们重新梳理家电企业的投资逻辑,认为白电整机企业将集体有受益,建议积极配置
　　大宗原材料为主要制造成本,石油相关占比约一至两成。在家电的制造业中,会大量的使用原材料,白电产品的主要通用原材料是钢、铜、铝和塑料件等,在整个营业成本中占比约为85~90%,其中与石油相关的注塑件及原材料成本占比约一至两成。
　　白电整机企业处于产业链主导地位最有望受益原材料成本下降:从产业链地位来看,上游零部件行业整体竞争充分,整机制造厂商具有较强的话语权,因此,在原材料价格下行的周期中,家电整机企业充分受益。而家电整机行业格局较为稳定、且受消费升级的积极影响,整体单价也呈现出稳定甚至上升趋势。从历史上看,2012年到2013年,原材料价格下行周期中,白电终端价并未变化,白电整机企业毛利率集体走高。
　　2014年原材料价格下降明显原油价格进入下行周期:今年以来,原材料价格呈现出了整体下滑的趋势,从全年的价格走势来看,LME铝现货结算价同比上涨1.2%,LME铜现货结算价下降6.3%,钢综指数下滑10.6%。从今年3季度末、四季度初开始,原油价格大幅下跌,跌幅已到40%,当前价格已跌破60美元/桶。我们认为由于供给过剩的原因,2015年石油价格下降或者保持低位为大概率事件。
　　整机企业将集体收益美菱受益幅度最为明显:假设2015年上半年钢、铜、铝的的价格与2014年下半年相同,而原油价格分别为2014年下半年的均价、80、70以及60美元/桶,其他条件均不发生变化,则发现2015年上半年白电整机企业业绩均有明显修复,但修复程度各有不同,美菱电器(000521)修复最为明显。
　　投资建议:我们认为,在以原油为代表的原材料下行周期中,白电整机制造企业将能从中整体受益。而个股方面,考虑到各个企业业绩弹性大小、收入结构有所不同,业绩改善的幅度依次是美菱电器、奥马电器(002668)、海信科龙(000921)、小天鹅、惠而浦(600983)、青岛海尔(600690)、格力电器(000651)、春兰股份(600854)、美的集团(000333)等,建议积极配置。
　　风险提示:需求下滑导致价格战风险;原油价格反弹风险。