万亿PPP市场启航 四大受益领域藏“金矿”(附股)

　　维尔利:抢先布局千亿沼气市场，多元化转型有重点见成效

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：李文宾 日期：2014-03-27

　　目前我国沼气行业发展重点已从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用”。据统计国内规模化沼气渗透不及20%，潜在市场容量高达1，000亿。当今国内“工农市政”废水废渣无害化处理监管已日趋严厉；而若考虑“环保成本及沼气、沼渣和沼液收益”，沼气工程具备很好的经济性。因此我们认为国内规模化沼气工程的发展已万事俱备，市场爆发指日可待。维尔利“技术为本”战略思路清晰，基于技术协同的多元化转型有层次成效显著，收购杭能也体现了这两点。目前公司股价相对14-15年市盈率仅为27和21倍，吸引力强，我们强烈建议买入。

　　支撑评级的要点

　　国内规模化沼气工程渗透率不及20%，市场容量高达1，000亿。“十二五”国内沼气发展重点从“农户自用小沼气”逐步转向“工、农和市政废水废渣的规模化商用沼气应用领域”。虽然相关配套政策完备，但因起步晚，国内规模化沼气利用率仍不及20%，我们估算市场容量高达千亿。

　　“废渣废水无害化处理监管趋严，和良好的经济性”推动沼气市场快速爆发。随着地方环境保护监管力度的趋严，工农市政废渣废水严格的无害化处理已无漏洞可钻。综合考虑“废渣废水处理成本，及沼气、沼渣和沼液收益”，我们认为国内大规模推广大中型沼气工程已万事俱备，市场爆发指日可待。

　　公司“技术为本”战略定位清晰，多元化转型有层次见成效。公司清晰地认识到要想弥补“资金和关系”的弱势，必须先于竞争对手发现和进入蓝海市场，提前做技术研发储备。这样一旦市场启动，公司必将分享丰厚收益。这一战略思路已成功帮助公司在餐厨和生活垃圾无害化处理领域拔得头筹。此外公司对外兼并收购亦看重“技术和市场”等领域的协同效应，北京汇恒和即将收购的杭能即是典范。

　　高性价比收购国内沼气产业龙头，“工业、市政和农业”三大领域战略布局完毕。杭能是我国规模化沼气领域当之无愧的王者，具备20多年的技术和市场积累。公司与杭能在技术、市场和品牌等领域协同效应突出。此次收购对价对应杭能14年11.5倍的市盈率估值，性价比非常高。

　　备考业绩基于非常谨慎的订单情况，未来较大概率会持续超预期。公司备考业绩是基于非常谨慎的在手和洽谈中订单，不包括公司和杭能未来合作后的协同效应，更不包括14年3月以后可能接触的新订单。

　　评级面临的主要风险

　　杭能备考业绩未来将会受到宏观经济、行业景气度及自身原因影响。

　　单个大工程或项目对杭能当年的收入和利润有非常大的影响。

　　估值

　　公司管理能力突出，战略发展思路清晰有效，多元化转型有层次有重点见成效。维持公司36.00元的目标价，继续强烈建议积极买入。
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