一季度央行有望再度降息：银行股至少还涨50% 七股井喷

　　浦发银行:受益上海国企整合,金控集团可望成型,上调评级至“买入”

　　浦发银行 600000

　　研究机构：申银万国证券 分析师：徐冰玉 撰写日期：2014-11-28

　　受益上海国资整合,浦发综合金控集团可望成型。新一轮国企改革大幕掀开,为中央和地方国企带来崭新的战略发展机遇。上海国资国企改革走在全国前列,核心是建立透明规范的国资流动平台。上海金融国资企业整合的核心将以上海国际集团改革为主,将其打造成为上海金融国资的资本运作和流动平台。作为上海国资旗下最大的股份制商业银行,浦发银行无疑将成为SIG银行系资产整合重组的主体。我们预计未来浦发银行将成为全国布局、海外发展、整体实力领先的金融控股集团。

　　收购上海信托是整合重组关键一步,后续优质金融资产注入可期。浦发与上海信托的结合可谓“强强联合”。上海信托广泛和灵活的信托业务优势,将与浦发银行形成强大的联动协同优势,在资产证券化、资产管理等业务成为银行的有效补充,从而提高浦发全方位服务客户能力,完善公司金融平台,同时增强抵御系统性金融风险的能力。

　　预计后续混改深化,员工持股计划和股权激励或可推出,进一步释放经营活力。2014年7月,上海市委市政府发布《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》,提出“鼓励整体上市企业集团的经营者、技术管理骨干实施股权激励。混合所有制企业按照国家规定探索实施员工持股。”我们预计公司将以定增方式实施员工持股计划,既补充资本基础,又可捆绑各方利益。

　　作为发源于上海浦东的公司,浦发银行将成为“自贸区”和“迪士尼”板块的最大受益行。我们预计自贸区和迪士尼将为上海及周边经济发展提供新的推动力,从而带动上海金融业尤其是银行业的快速发展,公司55%的资产分布在长三角地区,将更加受益于自贸区和迪士尼两大主题。

　　三大优势将促公司估值回升至龙头地位。⑴员工持股计划的可能推出将催生无风险套利机会。员工持股计划实施将催化公司估值回归1.1XPB以上水平,从而产生接近50%的套利空间。⑵定增方案和优先股夯实扩张基础。预计向上海信托原股东定增规模约150亿,加上我们按照去年浦发全年员工薪酬的50%,推测约60亿规模,可提升核心一级资本充足率66bps,贡献利润增速1.2%。发行300亿规模的优先股可提升其他一级资本充足率、资本充足率95bps、94bps,贡献利润增速1.7%。⑶高股息率提供确定性收益。近年来,公司始终维持30%的高分红比率,以当前价格测算15年股息率高达7.4%。与大行股息率一起处于国内上市银行和海外大行股息率的前列。

　　将公司评级由“增持”上调至“买入”,暂维持盈利预测。预计14/15浦发银行净利润增速15.0%/10.8%,对应14/15年PB估值0.9/0.77倍,PE估值4.56/4.1倍。员工持股计划可能推出将催生无风险套利机会。员工持股计划实施将催化公司15年估值回归1.1X倍以上水平,从而产生接近50%的套利空间。
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