万马股份:分布式盈利模式逐步明晰，充电桩做稳国内，放眼国际
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2014-07-14
1.分布式光伏:盈利模式逐步明晰
1.1万马、国电通携手始末
3月14日，公司与国电通签订《云光伏产业战略合作框架协议》。就投资设立云光伏产业公司、云光伏运营服务公司达成战略合作意向。产业、运营服务公司业务定位及规划详见我们此前的报告《万马股份 （
002276 股吧,行情,资讯,主力买卖）-电缆、光伏、充电桩齐发展》。
万马、国电通携手，源于浙江省欲大力发展分布式光伏。补贴发放、并网、结算等一直是分布式光伏电站运作的难点所在，需要第三方出具发用电等数据。国电通为国网系公司，通信、软件技术实力较强，一方面具备建立电站监控平台的技术实力，另一方面也可以协助加快电站备案、落实补贴发放。因此国电通成为浙江省推进分布式产业的良好选择。
万马介入该合作，源于民营资本介入分布式为大势所趋。5月27日，国网召发布《关于做好分布式电源并网服务工作的意见》(修订版)，提出引入社会投资参与分布式电源并网。浙江省挑选数家民营企业与国电通接洽，万马在电力领域销售网络强大，对于电网认识较为深刻，最终被选定。
1.2盈利模式逐步清晰
公司分布式服务如何开展，如何盈利，是前期市场关注的核心问题。6月16日，公司与国电通的合资公司-浙江电腾云光伏成立，合作进入实质性启动阶段。伴随着公司的成立，公司对于该业务的规划逐步明晰。
伴随合资公司的成立，公司云光伏服务模式、盈利模式亦逐步明晰，主要包括以下五方面:
一:结算、补贴发放:分布式补贴获取流程复杂，需第三方数据。由于合作方国电通为国网系公司，平台可以协助电站投资方(A)完成建设、并网备案等流程，落实补贴发放。(B)平台对组件、逆变器、汇流箱进行监测。平台为开展EPC、运维服务、数据服务等提供基础和条件。
二:运维:我们判断可能的业务模式包括日常维护、清扫、维修、监控等。收费标准:跟发电量相关；单项或者全包给公司，定期付费。
我们判断以上两项业务近期实现的可行性最强。
三:EPC:随着运维业务的开展，公司对于电站的理解会逐步加深，开展总包成为可能。我们预计公司将于2015年拿到总包资质。
四:电站评估、验收:公司或依托国电通资源，涉足光伏电站验收。但该业务最终是否开展，存在一定不确定性。
五:数据服务:云光伏产业公司会积累电站运营大数据，有助于公司开展数据服务，提升集成能力。
2.充电桩:国网集采表现优异，积极考察海外市场
2.1国网集采表现优异
截至目前，国网已完成两批次充电设备招标，公司前瞻性布局，为表现最为优异的民营上市公司。
第一批公司中标交流桩156套，由于交流桩单价低，我们测算金额约200余万元，市场份额约5%。
第二批公司中标直流桩139套，我们测算金额近1000万元，市场份额约11%。
2.2放眼国际，探寻合作
7月8日，工信部长与德国总理宣布中德将于电动车充电标准开展合作，未来中德电动汽车的充电接口将完全统一。这意味着两国企业在充电桩领域将有频繁、深入的合作。公司董事长前期赴德国，对充电桩、电动车等市场进行了深度考察，积极探寻与先进企业的合作模式、契机。
3.电线电缆、材料
公司电力行业的线缆客户稳定，近年积极拓展轨交、风能等客户。2014年，公司将着力发展民用线缆(布电线等)。该产品无需新增设备投入，公司将注重团队、渠道、模式打造，目前已开通天猫网店，同时从民用消费品领域引进人才，建立核心团队。
材料方面，公司将以低烟无卤料、弹性体、3D材料为主要发展方向。
4.盈利预测与估值
我们预计2014-2016年公司每股收益分别达到0.29元、0.35元、0.40元，归属母公司净利润同比增速达22.06%、20.70%、15.76%。考虑到公司未来外延式发展存在增厚业绩的可能，给予公司2014年25-30倍市盈率，合理价值区间7.25-8.70元，维持公司“增持”的投资评级。
5.主要投资风险:公司分布式盈利模式的落实情况，充电桩业务进展低于预期，毛利率下降的风险。
动力源深度报告:EMC发力+传统业务转暖
类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2014-01-15
合同能源管理(EMC)行业特别是电机系统节能改造行业将进入黄金发展期。主要逻辑:一是市场空间巨大，用2013 年的工业用电量来进行预测，仅电机系统节能改造空间就有11384 亿千瓦时，EMC市场空间约有上万亿；二是EMC 行业还处于发展初期，拥有成熟技术和模式企业较少，行业集中度低，政策补贴是目前发展的主要动力，后期高能耗企业将逐渐转为主动投资。三是从政策看，国家高度重视节能领域的EMC 项目，给予高补贴、免税等优惠政策，并制定工业电机系统节能改造目标，计划13-15 年累计改造电机系统1 亿千瓦。
公司拥有技术、资金、项目经验和客户群等多重优势。公司EMC 服务的核心竞争力在于“技术+维护+监测”，从06 年的对单一设备进行节能改造发展到综合节能服务供应商(柳钢)和集团能源管控平台服务供应商(武钢)，接单能力从原来的几百万提高为上亿，客户群稳定扩大，在深入挖掘原有客户潜能的基础上不断开发新客户。此外，成功增发使公司拥有撬动近10 亿的EMC 项目的能力，资金充裕。
传统业务止住下滑趋势，不断开拓新的市场空间。传统电池业务盈利明显改善，通信电源受益于4G 投资扩大订单大幅提高，交流电源和监控系统将受益于轨道交通发展，其他产品市场也需求不断增加。
盈利预测与估值。根据我们预测模型，预计公司13-15 年净利润为6100 万、1.55 亿和2.68 亿，EPS 为0.22、0.55 和0.95 元，按照1 月13 日的收盘价8.81 元计算，对应PE 为40X、16X、9X，我们按14年EPS 给予24 倍PE，调高目标价为13 元，调高到“买入”评级。
责任编辑：疏影横斜
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