食品饮料：看好优质蓝筹估值修复 荐10股

　　我们在2015年度策略报告《好风凭借力,寻找新变化,把握新趋势》(2014.11.19)里,最早提出食品饮料2015年四条投资路线(1、优质蓝筹估值修复;2、把握新消费趋势,3、国企改革,4、并购成长)。在这新年伊始、消费旺季来临之际,“优质蓝筹估值修复”将是主要行情,14年末的行情已经预演,本质上来看主要逻辑如下:第一、经过前期的调整,目前食品饮料板块的估值水平处于历史低位,远低于国际水平,处于价值洼地(主流公司2015PE15倍左右);第二、从基本面来看,所谓“剩者为王”,食品饮料大部分子行业的竞争格局已经趋于稳定,竞争格局稳定的行业龙头具有综合的领先实力,优质企业应享受较高估值溢价。白酒行业见底有望逐步确立,国企改革提升行业估值,大众食品行业的优质龙头公司新产品推出、并购整合有望成为催化剂。

　　我们认为优质蓝筹估值修复的催化剂在于一季度消费旺季来临。历年来看,食品饮料年内最大两波机会在于一、三季度传统消费旺季之际。展望2015年,今年春节在2月下旬,消费旺季同比去年明显拉长,消费数据有望改善。从目前元旦小长假消费数据来看,北京、上海、河北、四川等地的假期消费同比增速7%~13%,网购、大众消费等成为消费主力,消费需求转强,2015年春节的消费更值得期待。

　　推荐标的:稳健组合伊利股份、贵州茅台、洋河股份,弹性组合老白干酒、五粮液、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖、承德露露、三全食品。

　　一、伊利股份:“创新”和“国际化”双引擎,双高新品持续推出。1)2015年,伊利明确提出用“创新”和“国际化”的双引擎,进军“全球乳业5强”的新战略目标,继续大胆涉足“高科技、高附加值”的双高产品,对热销产品的优化升级,并发布了一系列新品(谷粒多燕麦牛奶、安慕希蓝莓口味酸奶、伊利核桃乳等),创新和国际化本质上是抓住消费群体的消费升级需求,新产品将成为2015年新的增长引擎;2)从市场层面来看,2014年是伊利波折颇多的一年,一方面市场风格不利于大市值股票,一方面由于机构持仓较重,市场博弈导致利空不断被放大,所以伊利14年业绩的高增长、股价与年初持平、估值处于历史低位(15年PE15倍),积极看好伊利在15年天时地利人和背景下实现价值回归。

　　二、白酒板块:龙头控量,旺季可期。1)贵州茅台与五粮液分别召开经销商大会,我们认为近期供给端发生两个积极变化:龙头控量与月度产量同比开始下降。茅台明确2015年茅台酒市场投放量与2014年市场实际销量保持持平,绝不增量,五粮液也释放出控量保价的信号,龙头的主动控量有利于高端酒价格的稳定。产量的下降意味着白酒调整从挤价格泡沫进入到去产能阶段,供需失衡问题开始逐步好转。2)需求端,大众需求有力承接,财富效应带来春节旺销可期。从2014年运行结果来看,茅五销量均有一定程度的增长,证明大众需求的承接力度是比较给力。我们比较看好今年春节旺季,其中一个原因是近期股市上涨所带来的财富效应。这部分财富增值所带来的收入与一般工资性收入不同,边际消费倾向明显高于工资性收入,对于白酒特别是高端酒消费的促进作用不小,或将带来春节的旺销。3)我们一直强调食品饮料是估值洼地,目前饮料制造板块平均估值为14.1倍。年初饮料指数相对于申万重点公司整体估值溢价35%,年末溢价下跌至27%,相对估值下降8个点,安全边际高。4)标的选择上,我们建议重点推荐低估值组合贵州茅台(旺季最佳)、洋河股份(估值低+业绩好转)与五粮液(国企改革预期)以及高弹性组合古井贡酒(业绩继续向好+国企改革预期)、泸州老窖(业绩有望从不好变好,弹性大)、山西汾酒(业绩有望从不好变好,弹性大)与老白干酒(国企改革带来的机制理顺后,业绩增长空间大)。

　　三、植物蛋白饮料:中长期看好承德露露。1)植物蛋白饮料仍是增速最快的子行业之一,在二胎放开、城镇化、老龄化背景下等,我们看好国内植物蛋白饮料人均消费和产品升级的巨大的提升空间,蒙牛等大品牌推出高端化植物蛋白产品已逐渐验证这一趋势。2)继续看好新品果仁核桃持续高增长:据草根调研,我们预计14年果仁核桃同比增长100%以上。随着李总上任之后营销改革方面的推进及公司战略上向果仁核桃的倾斜,我们继续看好15年果仁核桃的高增长。3)看好15年Q1旺季行情:15年春节在二月份,比14年春节晚19天,且14年Q1基数极低,预计15年Q1旺季表现较好。4)关注新总经理上任后公司的积极变化:新总经理李总上任后积极性较高,不仅解决了管理层和大股东利益不一致问题,在营销改革方面也积极推进(如近期改进一线业务员激励和管控机制、加快推进电商渠道运作等)。

　　四、调味品:稳中有升。2014年1-11月,调味品行业整体同比增长14.52%;其中酱醋行业收入同比增长11.46%,环比增速基本持平。关注15年一季度调味品消费旺季行情及细分领域龙头进行可能的行业整合。沪港通背景下,优质的调味品标的均在A股,重点关注近期提价的调味品龙头海天味业、14年四季度有新产能释放的中炬高新,建议关注已成立并购基金、转型大单品战略的加加食品,以及领导班子有变化、推出罐装果醋饮料等新品的恒顺醋业、并购整合预期的涪陵榨菜。

　　五、近期行业关键数据跟踪:白酒:主要地区53度飞天茅台830-860元、52度五粮液一批价520-530元,国窖1573一批价540元左右;乳品:据农业部定点监测,12月份第4周(采集日为12月24日)内蒙古、河北等10个奶牛主产省(区)生鲜乳平均价格3.77元/公斤,比前一周下降0.8%,同比下降9.4%;肉制品:全国生猪均价12.71元/公斤,出栏瘦肉型生猪均价13.05元/公斤。(申银万国)
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