涤纶长丝行业跟踪报告:淡季不淡 高开工率支撑高毛利

　　涤纶长丝产能投放高峰已经结束，景气持续回升。

　　近三年来涤纶长丝行业需求增速保持在10%以上。产能投放高峰是2013-2014年，每年新建产能400 万吨左右，预计2015 年新增产能200 多万吨。我们研究认为，随着供需层面的调整，涤纶长丝行业自2014 年已经进入新的一轮景气周期。2014 年上半年行业盈利已经回升，四季度以来原油价格快速下跌，加速行业盈利反转，11 月涤纶长丝吨毛利超过1000 元以上，创下三年来新高。

　　12 月淡季吨毛利预计仍然能够达到700 元以上，远超2012 和2013 年(233 元和77 元)；行业实际开工率高于预期，支撑高毛利。

　　2013 年直纺产能实际开工率约86%-87%，旺季开工率接近95%；我们测算，2014 年直纺装置负荷90%左右，开工率继续攀升。切片纺装置因为成本高昂，近年来开工率一直很低，整个涤纶长丝行业供给逐渐缺乏弹性，2014 年旺季开工率攀升之后吨毛利迅速扩张。

　　我们判断明年上半年涤纶长丝原材料价格仍将处于低位，涤纶长丝需求仍将持续增长。粗略测算，预计2015 年涤纶长丝行业开工率将继续攀升，二季度旺季到来时，直纺产能可能供不应求，单月吨毛利有望同比再创新高；建议关注桐昆股份等公司。

　　建议关注主营业务为涤纶长丝的桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化。其中桐昆股份业绩弹性最大。粗略测算，涤纶长丝毛利提升100 元/吨，增厚桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化EPS 分别为 0.23、0.16、0.13 元。从产品结构来看，桐昆股份PTA 产能占比较小，受PTA 业务拖累较小，充分享受涤纶长丝景气上行周期。
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