家电行业：“领跑者”计划推出 推荐5只股(名单)

　　===本文导读===

　　【行业研究】发改委等 7部委联合推出能效“领跑者”计划

　　【个股解析】格力电器：低估值蓝筹，最后的价值洼地| 美的电器：新一轮成长可期

　　发改委等 7部委联合推出能效“领跑者”计划

　　发改委 1 月 8 日在官方网站上印发了能效“领跑者”制度实施方案的通知，发改委联合财政部、工信部等 7 部委为落实国务院 2014-2015 年节能减排低碳发展行动方案，推出领跑者计划。该计划实施范围包括终端用能产品、高能耗行业和公共机构三类，家电是终端用能产品的主要类别。

　　家电是率先实施的产品，料将控制补贴范围但加大补贴力度

　　该通知明确变频空调、电冰箱、滚筒洗衣机和平板电视等家电产品将率先实施能效“领跑者”制度，要求能效水平达 1 级以上，且在同类产品中能效领先，能效指标逐年提升。对符合要求的产品，国家正在制定激励政策，但尚未公布具体的补贴方案。我们预计补贴范围将较小(5%左右)，但补贴力度大(可能超过之前激励政策)，将拉近领跑产品和其他产品的成本差距。

　　利于技术水平高的行业龙头，有助集中度提升

　　由于龙头公司在技术水平和产品研发上领先于小公司，我们预计领跑者计划的推出将利于行业龙头。空调是家电各产品中能耗最大、技术难度最高的产品，目前变频空调一级能效销量占比约 4%，主要由龙头公司提供，若补贴实施我们预计将增强其高端产品的竞争力，并增厚龙头公司净利润。

　　“领跑者”计划料将继续催化板块估值回升，继续看好家电龙头

　　我们覆盖的家电公司中，格力电器、美的集团、青岛海尔、海信电器和 TCL集团在“领跑者”计划覆盖范围内。我们预计，空调龙头格力美的尤为受益，料将继续催化家电龙头估值修复：格力电器市占率回升带来收入增长加速，盈利有望超预期；美的集团有望延续高分红，且1季度业绩料将快速增长。(瑞银证券)

　　美的电器：新一轮成长可期

　　公司前三季度净利润增长超出市场预期。美的集团前三季度实现销售收入938亿元，营业利润77亿元，净利润40亿元，分别增长15%、35%、57%，实现EPS3.73元；第三季度实现销售收入278亿元，营业利润22亿元，净利润14亿元，分别增长16%、32%、68%，实现EPS0.81元。

　　收入增速加快，毛利率逐步提升。公司三季度收入增速高于二季度，显示主业经营回归正常增速区间。毛利率进一步提升至24%，较去年同期提高0.8个百分点，主要受益于产品升级和原材料价格下降。管理费用率较去年同期提升1个百分点，与公司加大研发投入有关。公允价值变动损益、投资收益、营业外收支净额合计5亿元，高于去年同期1.3亿元，亦对本期净利增长有所贡献。当季扣非后净利润10亿元，同比增速38%。

　　预收账款大增。公司预收账款达到43亿元，比去年同期增加45%，接近2011年同期46亿元的水平，显示经销商对空调产品的提货意愿已经有较大幅度的恢复。公司表示，前三季空调收入增速约17-18%，冰洗收入增速约40%，小家电收入增速约7%。小家电由于品类收缩，收入同比增速较低，但是利润率有较大幅度的提升。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：美的集团的战略转型已经得到市场的认可，大家电业务恢复态势明显，小家电业务也有望复制这一转型路径。公司的市场扩张能力有目共睹，调整之后的新一轮成长值得期待。预估2013-2015年EPS4.38、5.11、6.03元，按2013年EPS基于12x估值，目标估值中枢52.5元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：行业景气持续低迷、市场竞争恶化、原材料价格大幅上涨。(招商证券)

　　格力电器：低估值蓝筹，最后的价值洼地

　　A 股整体估值中枢提升，公司估值徘徊底部，价值洼地

　　1. 无风险收益率下行，资产价格上行；格力理应受益估值提升。

　　利率下行，推动资产价格上涨。A 股整体估值中枢上移。格力股价一年未涨，目前相对估值已到历史低点。在市场整体估值提升背景下，格力作为稳健增长的蓝筹龙头，估值理应所有提升。

　　2. 改革预期强烈，提升资本市场的风险偏好；低估值蓝筹股受益。

　　改革方向明晰，市场风险补偿降低，风险偏好提升。低估值、高股息类股票吸引力加大。格力 14 年 PE6.5 倍，15 年 PE5.5 倍，估值水平远低于汽车、建筑以及房地产龙头。

　　3. 增量资金入市；地产预期修正，格力超低估值亟待提升。

　　地产周期向下被市场充分反映。随着地产预期的修正，地产股已有大幅上涨，格力估值仍徘徊底部，超低估值已过度反映了市场悲观情绪。

　　4. 沪港通推动低估值蓝筹大幅上涨；格力符合价值选股标准。

　　此轮反弹，市场情绪亢奋，正向蓝筹切换。包括汽车、铁路、地产、钢铁等低估值、蓝筹股都已经有了较大涨幅，唯有白电龙表现平平。

　　5. 大宗商品价格暴跌， 降低全社会生产成本，也利好格力盈利水平提升。

　　6. “走出去”战略引导主题投资；格力也直接和间接受益。

　　7. 国企改革方向基本确定，格力同样分享改革红利

　　8. 军工大发展，格力也受益。

　　行业绝对龙头：竞争力无可争议

　　公司未来业绩仍有稳健的增长，现金充沛，分红比例高，较低估值下，赚每年业绩增长和分红的钱，依然很可观。

　　1. 行业寡头，强者恒强，格力份额还有提升空间。

　　2. 寡头垄断，理应享有寡头利润，高盈利水平可以维持。

　　3. 空调有消费品属性，基本需求始终存在。

　　4. 增长未到天花板，新业务提供增长新动力。

　　5. 手握现金充足，分红比例高，高股息、低估值。

　　估值压制的因素已经淡化，行情一触即发

　　格力估值已处在 A 股市场最低水平，也处在公司历史最低点。过去估值压制因素已有改变，A 股估值中枢上移后，格力估值亟待提升。

　　1. 对未来房地产悲观预期已有修正，格力估值上已过度反应。

　　2. 格力董明珠团队没有股价诉求，正说明股价没有泡沫。

　　3. 过分夸大互联网对产业的冲击，格力有足够资本适应新时代。

　　盈利预测及估值

　　预计公司 2014/2015 年 EPS 分别为 4.65 元/5.70 元。目前股价对应2014 年业绩 PE 估值不足 6 倍，对应 15 年估值 5 倍，分红比例 40%以上，股息率已近 8%。大盘估值中枢上移，估值比格力低、分红比例高的蓝筹股已所剩无几。格力有业绩、低估值、高股息，也分享“国企改革”、“军工”以及“走出去”的改革红利，维持“推荐”评级。(银河证券)
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