白酒股是否复苏引争议 国企改革望成布局主线

　　连衰两年的白酒行业在岁末年初重新获得市场关注，酒鬼酒(000799.SZ)、水井坊(600779.SH)等近期股价走势表现不俗，不少卖方机构开始推崇白酒股。

　　业内人士认为，目前一线龙头股贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)业绩已率先见底，二季度白酒股有望迎来底部复苏，目前可战略性建仓。不过，作为资金方的投资机构似乎对此观点态度暧昧，对白酒股持观望态度。

　　然而，一个市场共识是，2015年白酒股更多的将是国企改革驱动带来的投资机会。多位业内人士对《第一财经日报》记者表示，白酒企业当前已迎来国企改革的最佳时机，在老白干酒(600559.SH)混合所有制改革方案之后，后续白酒国企改革将陆续启动，国企改革有望成为支撑2015年白酒板块估值继续平稳甚至提高的主线。

　　争议白酒股

　　上海一位食品饮料分析师也对《第一财经日报》表示，经过2014年的调整，目前白酒库存已经是合理状态，再经过即将到来的春节消化，之后库存会降低，从业绩见底角度看，二季度板块有望复苏，如果从需求角度来讲，行业复苏将在下半年启动。

　　从基本面看，业内对白酒行业是否复苏的最大争议之一便是库存。统计数据显示，2014年1~11月，白酒行业利润总额同比下降13.7%，连续2年负增长。就在两个月前，2014年11月白酒制造业的产成品库存达到361.9亿元，较年初上升了15.4%，达到历史最高水平。

　　中投顾问食品行业研究员简爱华在接受《第一财经日报》记者采访时表示，一方面，从上市白酒企业的业绩表现来看，存货依然较高，仍需要较长时间消化；另一方面，五粮液和贵州茅台基于品牌等考虑选择控量稳定高端产品价格，一定程度上延长了高端产品走出调整期的时间。

　　简爱华认为，春节消费旺季固然会对白酒消化库存利好，但是不容忽视的是节后消费淡季，企业市场压力依然存在。

　　上海一位私募人士也认同上述观点。该私募人士认为，白酒股目前处于反弹之中，但行业仍未能走出低谷期，尽管茅台、五粮液业绩已经见底，但剩下14家上市白酒企业还未见底，至于库存和价格，更多的还是要观望春节前后的动销情况，春节后的淡季价格是否会再下掉。“短期看，白酒提价的可能性不存在，反转看量能不能起来，但目前还是看不到。所以现在都在等春节能否有起色。”

　　国企改革机会

　　目前，白酒行业上市公司基本均是国企，而白酒国企改革在近两个月步伐有加快迹象。

　　2014年12月2日，老白干酒推出“混改”方案，计划通过定向增发募资8.25亿元的方式分别引入战略投资者、经销商以及员工持股，该“混改”方案驱动老白干二级市场股价收获连续三个涨停板，5个交易日内涨幅超过42%，市值也大幅上升15亿元。

　　无独有偶，2014年12月17日五粮液也在与投资者的沟通交流会上透露2015年拟实行国企改革。随后1月9日，经过两年的“纠结”，沱牌舍得(600702.SH)也发布了混改方案，有望成为第二家民营资本控制的白酒上市公司，股票并于本周开始停牌。

　　“目前是前后十年内白酒企业改革的最佳时机。”招商证券分析师董广阳对外指出，白酒行业目前处于底部调整期，强势企业正处于反守为攻、蓄势发力的初期阶段，急需内部激励机制理顺带来的增长支撑；后进企业增长乏力、战略模糊、执行欠佳，已经到了非改不可的地步。

　　上述私募人士告诉《第一财经日报》，目前白酒股估值修复尚有空间，而国企改革将成为推动2015年白酒估值继续修复以及业绩提升的关键。他预计，在沱牌舍得之后，二三线白酒金种子酒(600199.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、山西汾酒(600809.SH)等公司有望加快国企改革步伐。

　　“就国企改革而言，2015年是重要的落实期，诸多投资者对国企改革白酒股相当感兴趣，老白干酒在公布改革方向后股价不断攀升就是最好的例证，贵州茅台和五粮液作为行业龙头企业，本身也属于国企改革概念，若其通过国企改革引进有较大帮助的战略投资者，对公司未来发展和股价都是重大利好。”简爱华如是称。

　　具体而言，董广阳分析，未来白酒国企改革将呈现由小企业到大企业、以点带面的特征。预将从业绩差、小型的三四线企业开始，再逐步蔓延到中、大型的一二线企业。同时，由于目前白酒企业多数是地方国资委持股，成功的改革经验对于增强后来者改革信心、提供改革模式样板都有非常好的促进作用，老白干酒的改制及沱牌舍得的持续推进，有望带动白酒板块改革陆续展开。
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