江西推进国资国企改革 9股具备爆发潜力

　　江西铜业：扣非后净利润下滑58%

　　点评：

　　产品毛利率下滑并未止住：报告期公司阴极铜毛利率同比2013 年上半年下降0.99 个百分点；铜杆线毛利率同比下降0.79个百分点；黄金毛利率同比下降2.61 个百分点；白银毛利率同比上升11 个百分点；化工产品毛利率下降11 个百分点。公司铜业务(阴极铜、铜杆线、铜加工)毛利润同比减少6.81 亿元；贵金属业务(黄金、白银)毛利润同比增加3458万元；化工产品毛利润同比减少1.95 亿元。

　　财务费用大幅增加：报告期公司财务费用为3.97 亿元，同比增加2.34 亿元，一是由于公司各贸易公司业务量扩大，银行借款增加，二是银行融资成本上升，利息支出增加；三是人民币贬值产生汇兑损失，在去年同期表现为汇兑收益。

　　商品期货产生大笔非经常性收益：报告期公司非经常性损益达7.13 亿元。其中，公允价值变动收益1.24 亿元，同比增加2.33 亿元，主要因为不符合套期保值会计的未平仓商品期货合约损益，受金融工具价格上升所致；投资收益6.88 亿元，同比增加 6.40 亿元，主要由于不符合套期保值会计的商品期货合约的平仓盈利增加。

　　盈利预测及评级：由于公司产品毛利率继续下滑且财费大幅增加，我们下调盈利预测，预计公司14-16 年实现EPS 0.60元(-0.67)、0.80 元(-0.56)、1.22 元(-0.34)。按照2014 年8 月28 日收盘价，对应PE 分别为22、16、11 倍。由于公司主业下滑幅度大，14 年估值较高，我们下调公司评级，给予“增持”评级。

　　风险因素：宏观经济增长放缓与下游市场需求不足；矿石品位下降；国际金属价格波动；人民币汇率变动。(信达证券)

　　安源煤业：业绩低于预期，兑现承诺压力加大

　　投资建议：

　　受生产成本刚性上涨、煤销业务盈利下滑的影响，第三季度公司净利同比下滑41%。我们下调公司12-14年EPS 至0.79元、0.60元和0.87元，PE17、23、16倍。若13年行业继续维持今年的趋势，则子公司江西煤业将很难兑现注入时的业绩承诺，考虑到集团尚有大量的、成熟的煤炭资产，预计集团后续将注入优质资产提升公司盈利能力的可能性较大，维持公司“强烈推荐”的评级。

　　要点：

　　成本上涨挤压利润。12年公司煤炭产量同比变化不大(12年767万吨、11年744万吨)，而3Q12公司收入同比基本不变，表明公司销售均价已经跌至去年同期水平，并未过分下跌。导致3Q12盈利大幅下滑的主要原因是营业成本同比上涨30%，一方面是公司人均工资较低，自产煤生产成本刚性上涨；另一个主要原因是公司煤炭贸易业务受市场不景气的影响，该业务仅为微利，我们将该业务的毛利率由3%下调至1.1%。

　　盈利能力并未出现明显恶化。与年初相比，公司应收项目、存货略有下降，长、短期借款略有下降，财务费用基本不变，表明公司自身的运营能力以及偿债能力并未发生恶化；前三季度公司管理费用由去年的5.5亿元下降至3亿元，降幅达45%。表明公司盈利的下滑主要受行业不景气的影响，一旦煤价反弹，公司盈利能力将出现明显回升。

　　业绩持续下滑，再次注入资产以兑现业绩承诺的可能性加大。根据注入承诺，注入资产江西煤业在11-13年每年实现净利润3.31、3.85、4.25亿元，累计11.4亿元，如果期末累计盈利低于承诺值，则需计算出补偿每年应予补偿的股份数量，由安源股份以一元的价格进行回购并予以注销。11年江西煤业已实现净利4.75亿元，根据我们的测算，江西煤业12、13年可实现净利2.25、1.15亿元，三年累计实现净利8.15亿元，低于承诺盈利约3亿元。因此为避免回购股票，公司必须在剩下的时间内使江西煤业盈利达到承诺值。考虑到集团尚有300余万吨成熟煤矿以及拥有7亿吨储量的岔河井田探矿权，我们认为集团将上述资产注入江西煤业的可能性较大。(长江证券)
责任编辑：疏影横斜