船用LNG加注站市场空间巨大 7股望成市场宠儿

　　陕鼓动力:需求下滑，转型压力增大

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　　研究机构：广发证券分析师：罗立波，刘芷君，真怡 撰写日期：2014-04-28

　　核心观点:

　　2014年1季度，陕鼓动力实现营业收入1，216百万元，同比减少24.0%，归属上市公司股东净利润88百万元，同比下滑61.2%，EPS 为0.05元。 毛利率和费用水平:受钢铁、化工等下游投资放缓影响，公司1季度收入同比下滑明显。由于收入减少、工程总包和气体服务业务比例提升，公司1季度的综合毛利率较上年同期小幅下滑0.9个百分点至27.7%。公司1季度的期间费用率较上年同期增加5.9个百分点至15.4%，这主要是因为销售费用和管理费用分别同比增长6.5%和8.8%，而财务收益则因为银行存款减少而同比下滑65.0%。

　　生产与交付:公司1季度累计实现订货19.2亿元，同比增长7.4%；其中， 传统重化工提升、节能环保减排增效、新型能源分别占30%、40%、30%。公司产品从合同签订到交付的周期通常为9~12个月，2013年新签订单80.0亿元，较2012年略有增长，但考虑到订单执行周期有拉长的趋势， 2014年的收入仍然承受较大的下滑压力。2014年1季度末，公司的预收款项、存货分别较年初减少了123百万元、245百万元，应收账款则较年初增加了99百万元。由于应收账款增加，1季度公司的资产减值损失达到80百万元，较上年同期增长30.2%。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2014-2016年营业收入分别为5，882、6，428和7，005百万元，EPS 分别为0.425、0.461和0.498元。公司转型战略明确，产品技术和管理能力优秀，而当前业绩受制于行业需求形势，结合业绩情况和可比公司估值，我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。

　　风险提示:公司下游行业主要是钢铁、化工等，受宏观经济环境影响较大， 行业投资的变化对公司设备产品需求影响明显。气体业务由于客户投产时间推迟而供气延后，导致收入和利润低于预期的风险。