各产业争相触网憧憬产业互联网 七股机不可失(附股)

　　初灵信息深度报告:数据挖掘 画像 变现首选标的

　　研究机构：宏源证券 分析师：王凤华，虞瑞捷 撰写日期：2015-01-23

　　投资要点:

　　子公司博瑞得以信令监测为主业，业务覆盖三大运营商，已成功卡位1/3省级运营商，竞争者难以替代

　　抢占大数据产业链采集，分析，运营关键节点，产品有望应用于电商，互联网金融，旅游，医疗，教育等多个领域

　　消费者行为画像已成为广告公司精准营销的关键环节，变现顺畅

　　报告摘要:

　　避免被通道化，电信运营商向大数据转型。随着智能移动设备的普及，国内移动电话用户净增数逐年降低，三大运营商发展进入瓶颈期。新一代通信网、互联网、物联网、社会化网络和社会化媒体的发展，不断推动电信运营商的经营模式从传统的“话音经营”向“流量经营”转变，并产生大量的信令数据。通过采集分析信令数据，充分挖掘其中包含的潜在信息，并提供增值服务，正成为运营商新的业务增长点，中国电信和中国联通正以此为集团第一战略进行推进，中国移动首先启动了广东省招标建设。

　　博瑞得以信令监测为主业，成功卡位三大运营商。公司子公司深圳博瑞得主营业务为用于通信网络(以移动互联网为主)的数据采集(信令监测)为目的的数据分析软件研发、通信网络数据监测、网络优化、相关增值业务及其拓展应用业务。博瑞得的客户主要包括国内三大电信运营商，已于中国联通23省，中国电信9省和中国移动4省开展业务。

　　技术与渠道兼备，抢占产业链关键节点。大数据产业链分采集，导入和预处理，统计分析和挖掘与应用四个节点。博瑞得凭借与三大运营商的良好合作，在数据采集上已有优势，同时，凭借DPI深度包检测技术等一系列数据分析处理技术，公司在大数据的导入和统计分析上建立了技术壁垒。此外，公司大数据有望在电商，互联网金融，旅游，医疗，教育等多个领域实现应用，其精准营销产品已初露端倪。

　　投资评级、盈利预测与估值:公司收购标的博瑞得，并表后公司15-16年备考业绩达到7590万和8773万元，公司现有股本8000万股，并购增发总计1993万股，股权激励400万股，则公司备考股本1.04亿股，对应15-16年EPS0.73元和0.84元(摊薄后)。

　　同时，目前市场多个上市公司涉足大数据以及互联网营销业务，在不考虑并表的情况15年PE均在50倍以上，即使考虑并表，对应PE也在40倍以上。而初灵信息业务既在数据获得和处理上优势明显，同时又能积极向下游营销以及公共领域等多方面的应用拓展。

　　此外，考虑到百度数据业务及其市值，以及公司大数据业务的先发优势。对于一个已经掌握全国30%以上省级运营商数据资源的企业而言，我们认为公司市值与类似公司相比，应在在百亿以上，后期一旦产业链完善，后续空间更不可限量。

　　我们看好公司发展，调高公司评级至“买入”。

　　关键假设点:收购标的深圳博瑞得大数据业务符合预期与大众不同的认识:市场普遍认为博瑞得仅仅是运营商外包做信令监测业务的公司。我们认为，公司在数据处理技术上优势明显。博瑞得凭借技术优势，更重要的是，公司占据的资源别人不可复制，先入为主的壁垒难以撼动。目前已经覆盖中国联通23省(联通基于欧式WCDMA的3G网络，以及FDD-LTE的4G网络最早形成移动数据运营能力，数据通信业务领先于其他运营商)，中国电信9省(美式CDMA2000的3G网络，以及FDD-LTE、TD-LTE混合组网的4G网络)，中国移动4省(自主式TDS-CDM的3G网络，以及TD-LTE改造的4G网络)，并在2014年10月中标广东移动4GLTE信令监测项目，在中国移动内部产生了引领和示范作用，我们预计在本次中国移动集采中拿下三分之一份额，奠定最大的用户市场。而且随着数据流量的增长和运营商流量经营投入加大，会有持续扩容需求，保证业务稳定增长。

　　市场对大数据应用的进展预期不足。我们认为，大数据市场将呈高速增长态势。参考苏宁云商、阿里通信等虚拟运营商对行业的预估与自身的业务规划，我们预计2015年大数据市场规模有望达到80亿，并呈高速增长态势，2018年有望达900亿。虽然大数据这一概念在过去一段时间内并没有实现完全成熟的盈利模式，但是近期的一系列案例均能看到相应的模式正在走向成熟。比如，运用信令大数据分析旅游景点人流动态数量的产品已经出现，如果合理应用，类似上海外滩踩踏事件将完全可能避免；百度推出的地级市精准营销也使大数据应用在营销上成为可能；美国Palantir作为大数据产品提供商估值更是达到150亿美元。中国联通下属企业北京新时讯已经发布了相关产品，未来由于信令包含了所有移动互联网应用的数据，淘宝和京东等均有可能成为其客户。

　　市场认为估值偏高。博瑞得公司是数据采集、分析、画像不仅仅涵盖数字营销领域。对于明家科技、腾信股份的数字营销只是数据采集分析后的一个应用，而其市值均已经接近百亿。美国上市的亚马逊和京东商城至今没有盈利，但市值依然达到1140亿和320亿美元，我们对于高速成长的具备战略资源的上市公司不能拘泥于市盈率的估值。博瑞得的信令数据能应用到所有这些领域，其目前摊薄后不到50亿的市值并没有高估。未来电商，互联网金融，旅游，医疗，教育等每个应用如能发展成熟，都将有上百亿市值空间。

　　另据香港万得通讯社报道，权威数据显示，2012年大数据对全球IT开支直接或间接推动达960亿美元，而到2016年，这一数字预计将达到2320亿美元。据国内有关机构初步预算，未来中国大数据潜在市场规模有望达到近2万亿元，将给IT行业开拓了一个新的黄金时代。

　　卡位移动互联马六甲，抢占底层数据入口股价催化剂:微信从1月22日起测试朋友圈商业广告，将极大程度唤醒企业主对“数字营销”的认知，数字营销深入人心，明家科技，腾信股份，科达股份等个股二级市场表现持续火爆。

　　并购增发完成。

　　风险:业务开展低于预期。