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　　奋达科技:软硬一体化服务构筑壁垒,迎接IOT大潮

　　奋达科技 002681

　　研究机构：海通证券 分析师：陈子仪,董瑞斌,宋伟 撰写日期：2015-01-27

　　软硬一体化服务商,构筑IOT时代超强壁垒。奋达从2011年开始一直致力于智能硬件的研究与开发,目前已经积累了非常丰富的软硬件整体经验。目前公司员工中有超过一半为软件人员,这与传统的制造业是天壤之别。由于IOT的特点为定制化,云端化,因此除了制造外对于后端软件的配合以及云平台的搭建均是重中之重。华为畅玩手环软、硬件以及云端化平台均为奋达提供,于此同时奋达也已经获得了联想合格供应商品质。考虑到公司本身强项为可穿戴设备,我们预计奋达是从联想获得了穿戴设备的订单。华为、联想为国内非常强势的品牌,这也进一步证明了公司本身的竞争力。

　　随着可穿戴设备的快速起量,奋达将获得快速发展。从市场规模上看,2013年,全球可穿戴设备中,智能手表和智能手环的总出货量仅有370万只,远小于智能手机9.7亿只的销量。2013年全球可穿戴设备市场规模14亿美元,至2018年整体市场规模可以达到190亿美金。随着可穿戴设备起量,公司业绩有望爆发式增长。

　　奋达已不仅仅是制造加工型企业,大数据蓄势待发。奋达帮助客户实现软+硬+云一体化服务,在此过程中奋达将获取客户产品所采集的数据。考虑到奋达已经获取国内优质客户资源,我们预计后端数据平台将获得快速发展。看好公司转型为数据平台公司,掘金大数据时代。

　　美发家电和音箱业务稳定增长,提供稳健业绩和现金流。奋达科技以生产制造扬声器起步,经过二十多年的发展和沉淀,形成了电声技术、无线技术、软件技术和精密制造技术四大核心能力,目前公司传统产品主要包括多媒体音箱、美发电器,新产品主要包括智能手环(表)、WIFI音箱、无线模组与芯片、智能手机金属外观件等,目前正积极布局移动医疗产业链。2013年公司实现主营业务收入10.46亿元,同比增长34.75%,实现净利润1.09亿元,同比增长8.16%。其中,美发电器、多媒体音箱的营收占比分别为52%、48%。

　　美发电器采用ODM销售模式,产品主要定位于欧美专业市场,一般通过专业美发沙龙等渠道销售,终端零售价较高,毛利率维持在30%左右较高水平。公司产品技术创新能力强,渠道客户稳定,需求弹性较小,多年来保持了稳定较快增长。2013年公司美发电器业务实现收入4.96亿元,同比增长24.62%,毛利率31.78%。

　　多媒体音箱采用ODM和OBM相结合的销售模式,产品主要用于配套智能手机、平板电脑、笔记本电脑和电视等产品。2012年受全球PC出货下降影响,公司音箱营收同比下降15.16%,但2013年以智能手机、平板电脑、智能电视为代表的新型音源设备呈现出高速增长趋势,带动公司多媒体音箱业务营收同比增长46.76%。公司以无线音频技术为突破,持续加大移动互联网音乐、智能家居娱乐平台等应用市场技术和产品开放力度,推出了蓝牙音箱、WIFI音箱等产品,在产品升级换代中进一步确立公司的竞争优势。公司新产品、新技术等研发成果相继推出,2014年5月公司为小米科技智能电视配套的音响系统批量出货。

　　收购欧朋达,搭乘智能终端金属外壳市场快车。2014年公司通过发行股份和现金支付结合方式收购深业投资和方欣投资持有的欧朋达100%股权,欧朋达股权作价11.18亿元,其中,公司将以发行股份方式支付8.385亿元,发行价为28.75元/股,现金支付2.795亿元。此外,公司拟以28.75元/股的价格发行1083.48万股,募集配套资金3.115亿元用于支付本次交易的现金对价以及增资欧朋达。其中,公司实际控制人肖奋先生认购347.83万股,泓锦文大田认购735.65万股。

　　欧朋达定位高端移动消费电子产品金属及新型材料外观件开发级供应商,凭借Design-In模式深度介入客户新产品的设计开发,且有自主研发柔性自动化生产线的核心竞争优势,主要客户包括索尼、摩托罗拉、步步高、小米、三星等。2014年1-6月公司来自前五大客户的营收占比达63%,其中索尼占比约51%,步步高占比12%,客户集中度较高,索尼业务量的多寡对公司影响较大。目前公司是索尼的开发级供应商,关系稳固,2013年参与了索尼9款新品智能手机部分金属外观件的开发设计和批量生产。公司也在积极开发新客户,例如步步高、小米、联想等。此外,奋达科技和欧朋达的客户资源协同性较好,例如奋达是小米智能电视配套音箱、华为手环的供应商,这为欧朋达切入小米、华为手机金属外观件供应体系提供条件。同时,欧朋达的客户索尼、步步高等也是奋达科技的多媒体音箱、智能终端等业务的潜在客户。

　　欧朋达盈利保持高增长。欧朋达的主要产品分为金属外观件、新型材料外观件,2013年金属外观件、新型材料外观件的收入占比分别为90%、10%,毛利率分别为24.21%和57.20%,且毛利率不断提升。2013年欧朋达实现营业收入2.68亿元,同比增长164.48%,净利润3019.89万元,同比增长275.49%。2014年1-6月份,欧朋达的营收收入和净利润分别为1.21亿元、1672.25万元,与上年同期基本持平。由于公司订单量与下游客户的新品发布与销量存在较大关系,预计14下半年出货情况将显著好于上半年,完成甚至超出承诺业绩概率较大。按照业绩承诺,2014-16年欧朋达将实现扣非后归属母公司净利润分别不低于1.10亿、1.32亿和1.584亿元,同比增长264.25%、20%、20%。

　　智能手机金属外壳市场高成长,欧朋达将显著受益。苹果引领移动电子产品金属化潮流,华为、小米、三星等逐渐跟进。从消费电子发展趋势上看,外壳金属化是外观创新的主要途径,而且随着屏幕尺寸不断增大,也需要金属机壳等高强度材料来支撑,预计金属外壳的渗透率将不断提升。根据中国产业信息网预测,智能机金属壳的渗透率将从2012年10%持续上升至2016年38%,对应市场规模将从2012年8亿美元上升到2016年83亿美元。智能机金属壳市场的爆发性增长将带动欧朋达业绩迅猛增长。

　　盈利预测和投资建议。公司在美发家电和多媒体音箱领域竞争优势明显,产品创新能力强,客户关系稳定,预计可保持较快增长。新拓展的智能手环、智能手表等可穿戴产品将实现放量增长。在不包括欧朋达情况下,预计公司2014-16年将实现营业收入10.80亿、13.01亿和15.31亿元,同比增长1.95%、20.47%和17.69%;实现净利润1.45亿、1.69亿和2.01亿元,对应EPS为0.48元、0.56元和0.67元,分别同比增长10.73%、16.50%和19.33%。此外,由于智能手机金属外壳市场正处于高速增长阶段,市场空间大,有助于推动欧朋达的营收和业绩高速增长,预计欧朋达实现超过承诺业绩的概率较大。欧朋达并表后,预计公司2015-16年将实现备考净利润3.20亿和3.83亿元,对应备考EPS为0.80元、0.94元和1.13元。参照可比公司2015年PE均值为45.51倍,考虑到公司在可穿戴设备、大数据等极具发展前景领域的布局,我们给予公司2015年对应备考业绩45倍估值,目标价42.30元,首次给予“买入”评级。

　　主要不确定因素:新产品拓展不及预期。