网售处方药新政或于今年3月正式出台 八只概念股井喷

　　嘉事堂:创新驱动,有望持续高成长

　　嘉事堂 002462

　　研究机构：海通证券 分析师：余文心,周锐 撰写日期：2015-01-21

　　出众的业务创新能力和战略执行能力是公司最大优势所在。作为一家2000 年前后才成立的医药商业企业,我们认为,前瞻性的业务布局,以及出众的战略执行能力,是公司从数百家商业企业中脱颖而出并逐步成长为北京区域龙头的关键所在。2011 年以来,公司已成功践行了药品 GPO 采购、高值耗材外延扩张等多项商业模式创新。在创新业务带动下,公司扣非净利润增速从 12.5%到 27.6%再到33.4%,呈现加速增长的状态。

　　我们预计,2014-16 年公司在业绩和业务层面均有望延续加速成长的状态。

　　一方面,我们预计2014-16 年将是公司前期商业模式创新的集中业绩兑现期,公司业绩高增长拥有较高的可见性。2015年,伴随前期收购的高值耗材业务的大量并表,我们估计公司器械业务收入有望从2014 年约17 亿元上升至2015 年40亿元以上的水平。同时,我们预计,北京新一轮非基药招标、器械第三方配送平台业务的快速扩张,将为公司2016 年的高增长提供有力支撑。

　　另一方面,我们认为,伴随医改不断深化,新的行业环境为公司提供了更为广阔的创新空间,也更加有利于公司发挥前期积累起的各项优势。目前,监管层推进医药分开、优化医疗体系效率的政策方向已日趋明朗,我们认为公司的药品GPO采购、器械现代化物流平台、医药电商等业务均具有良好的成长空间。

　　医药电商业务稳步推进,GPO 采购模式带来独特竞争力。顺应医药分开和电商业态兴起的趋势,公司已将医药电商业务作为下一个业务发展重点。我们认为,在政策和内生需求的刺激下,2015 年医药电商行业有望呈现爆发式增长。对于医药电商企业而言,我们认为供应链管理能力至关重要。通过过去两年为首钢下属医院等医疗机构提供药品GPO 采购服务,公司已积累起全品规的药品供应商体系,并在产品采购价格上拥有较大优势。我们看好公司在医药电商领域的竞争力。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.91(扣非0.50)元、0.75 元、1.11 元,给予公司6 个月目标价36 元,对应2015/16 年48/33 倍PE。考虑到公司业务增速大幅领先行业平均水平,且未来公司在医药电商等领域仍具备广阔成长空间,我们认为公司相较医药商业板块应获得一定的估值溢价。维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。