上海将再出集成电路扶持政策 2股望享500亿盛宴

　　目前已确定上海新阳的大硅片项目将落户该基地。如新基金募集完成，上海华虹集团、中芯国际、上海贝岭有望近水楼台先得月。

　　个股研报个股盈利预测行业研报

　　===本文导读===

　　【相关背景】上海将再出集成电路扶持政策 筹建500亿产业基金

　　【个股研报】上海新阳：积极进行横向 打开成长空间| 上海贝岭：调研纪要

　　上海将再出集成电路扶持政策 筹建500亿产业基金

　　据上海证券报2月12日消息，围绕建设全球科创中心主题，上海市即将出台一系列扶持集成电路产业发展的规划措施，其中，筹建资金规模高达数百亿元人民币的集成电路产业基金备受关注。

　　该消息称，在《国家集成电路产业发展推进纲要》和《国家安全战略纲要》两大纲要的顶层设计支持下，集成电路产业等来了风口，也开始成为各地方政府的香饽饽。上证报记者最新获悉，围绕建设全球科创中心主题，上海市即将出台一系列扶持集成电路产业发展的规划措施，其中筹建资金规模高达五百亿元人民币的集成电路产业基金备受关注。

　　据悉，上述正在筹建的基金主要用于推动上海新的临港产业园区集成电路基地建设。目前已确定上海新阳的大硅片项目将落户该基地。如新基金募集完成，上海华虹集团、中芯国际、上海贝岭有望近水楼台先得月。(证券时报网)

　　上海新阳：积极进行横向、纵向布局，打开成长空间

　　上海新阳：国内半导体电子化学品的领军企业

　　上海新阳长期专注于电子电镀和电子清洗技术在半导体行业的应用，目前在国内半导体封装化学材料市场占有率第一。同时，公司不断积极横向、纵向拓展业务领域，打开成长空间。

　　纵向拓展：新产品储备丰富，创造持续增长动力

　　上海新阳的纵向拓展，表现在三个方面：第一方面，铜互联液十年磨一剑，进入中芯采购体系；第二方面，公司向半导体耗材延伸，划片刀业务进展顺利，进口替代空间大；第三方面，公司向半导体产业链源头延伸，涉足大硅片业务，填补国家空白。

　　横向拓展：进军高端涂料市场

　　2013年上海新阳收购考普乐，进军高端涂料市场，进行横向产业扩展。考普乐主要产品为PVDF氟碳涂料和重防腐涂料两类环保型功能性涂料。

　　PVDF氟碳涂料耐候性、耐腐蚀性、耐化学品性、抗渗透性性能良好，被广泛用于大型高档建筑、石油化工、涂层要求高的电子信息等领域。重防腐涂料是指相对常规防腐涂料而言，能提供更强防腐保护的涂料，可应用于海上设施、集装箱、桥梁、石油贮存设备、石化厂的管道、煤气管道及其设施、垃圾处理设备等。

　　考普乐的上述两个产品，均已实现销售，且现有产能满负荷生产。随着2015年扩产完成，上述两个产品的产能瓶颈将得到有效缓解。

　　盈利预测

　　我们测算公司14~16年EPS为0.66元、0.96元、1.41元，对应PE为56、38、26倍。公司传统封装市场增长稳健，晶圆制造和先进封装领域将迎爆发式成长机遇，收购考普乐后公司后发展协同效应将显现明显。基于盈利能力与发展趋势判断，首次覆盖并给予“谨慎增持”。

　　风险提示

　　1、原材料大幅波动；2、新产品低于预期；3、国家政策发生变化。(广发证券)

　　上海贝岭：调研纪要

　　公司定位的问题：上海贝岭定位于芯片设计企业，制造类业务由于转型需要及2012年火灾因素已经基本剥离。鉴于公司的芯片设计业务集中于混合集成电路领域，该领域企业典型业态是IDM模式，原因在于混合集成电路对特色制造工艺的依赖程度相当高，国外厂商如TI、国内企业如士兰微均采取这样的构架。坐落于上海的贝岭周边拥有较为丰富的制造资源，公司持有华虹宏力和先进半导体两家晶圆代工厂的股权并拥有良好的合作关系，一定程度上可以弥补缺憾。根据混合集成电路领域的行业规律，我们认为上海贝岭的主营业务和业态均有可能发生一定变化，可能对现有业务进行升级。

　　公司主营业务问题：贝岭现有业务中，约45%的营业收入来源于集成电路贸易，毛利率仅3.22%，很显然这块业务对业绩会有明显的拖累，也与公司芯片设计型企业的定位不符，预计未来最先剥离的业务将是该项。在芯片业务中，智能电表芯片(计量和PLC)业务占据了较大的比重，根据前期我们对智能电表领域的研究成果，智能电表的出货量高峰期已经过去，并且相关芯片的集中度极其高(特别是PLC芯片领域)，支撑公司高速发展的动力可能会不足；公司的电源管理和驱动类芯片业务均是市场竞争激烈的领域，同时无晶圆的策略与IDM厂商的竞争并无明显优势。综合来看公司现有业务与年报中所描述的尚处于中低端领域的状况相符，毛利率显着低于同类企业。我们认为上海贝岭产品线向高端演进所依赖的方式除自身研发而外还极有可能通过外部并购或内部的资产整合来完成。

　　同业竞争的问题：公司在前几年的资本运作中，遵循的原则之一就是消除同业竞争，这也是公司剥离RFID业务的原因之一。从现有局面看，同业竞争的局面并未完全清除，如公司的平板显示驱动电路业务与晶门科技就存在着一定的竞争关系，放到整个中国电子信息集团层面，华大和上海华虹设计等公司仍旧存在着业务重叠的局面。我们注意到华大剥离国民技术的股权而非电子信息集团内部资源接盘的现实表明在集团内部消除同业竞争的行动并未停止。中国电子信息产业集团的五大业务板块中，其他业务板块均不同程度实现了实质性的整合，做为集团优先发展的集成电路板块未来的整合预期是重中之重。

　　AH股估值差异的问题：集成电路企业在A股和港股市场上存在较大的估值差异是一个客观存在的事实，这一点公司也较为认可。按照4月11日的收盘水平，业务及规模相近的企业中，A股企业同方国芯、士兰微市值为123亿、71.47亿；港股上市企业中国电子27亿(港币)、晶门科技8.74亿(港币)。我们认为巨大的估值差异将导致港股资产的再融资能力削弱，特别是受半导体硅周期左右的估值逻辑和集成电路设计制造环节重资本投入的双重压力下，适当将港股资产转化成A股资产从中国电子信息集团层面会是有利而无害的策略。

　　中国电子信息集团的整合预期：中国电子信息集团五大业务板块的构架已经清晰，在国资集团如大唐科技和清华控股等频频于集成电路板块动作的当下，做为优先发展的主业板块集成电路的整合我们认为只是时间问题，特别是在其他业务板块已经基本梳理整合完毕的时点下，集成电路板块的动作将随之而来，深度和广度可能会超预期。中国电子直控的A股集成电路的上市企业仅上海贝岭一家，但该项重组尚存在重大不确定性。

　　买入评级：我们并不打算测算上海贝岭的业绩，原因在于我们认为未来一年其业务构架可能出现较大的变化。现有业务中低端的现状很显然不符合中国电子信息集团优先发展集成电路产业的思路，集团内外部优质资产均有可能是整合的标的。从中国电子集团已有的动作来看，“缩减控制层级和打造平台企业”是两个主要的形式，上海贝岭基本符合条件，予以买入评级。

　　风险提示：整合时间和形态具有不确定性；市场和估值波动存在风险。(中航证券)