新电改方案公布在即 电力行业将迎新景气周期（附股）

　　国电电力:2015瑞银大中华研讨会快评

　　国电电力 600795

　　研究机构：瑞银证券 分析师：徐颖真,郁威 撰写日期：2015-01-15

　　2014 年全年发电量同比下降2%

　　公司2014 年全年发电量同比下降2%,其中火电/水电分别下降3%/1%。火电电量下降主要是因为经济增速放缓导致电力需求增速下降,同时公司机组因检修和环保改造使得停机较多。我们预计2015 年环保改造因素不再。水电电量下降是由于东北地区水量偏少。公司预计2015 年利用小时数较14 年变动不大(2014 年为4538 小时)。

　　预计15-17 年装机CAGR 为13%,可注入资产约60GW

　　公司计划2015-17 年每年投产约6GW 装机,2017 年底可控装机规模达到59GW,对应2015-17 年CAGR 为13%,其中火电/水电/风电年均新投产2.9/1.8/0.9GW,对应年均资本开支约200 亿元。母公司目前未上市电力资产约60GW,其中火电/水电分别为55/4GW,将有希望注入上市公司。

　　股价过高,维持“卖出”

　　自14 年10 月24 日以来,公司股价累计上涨72%,分别跑赢大盘和行业25ppt 和35ppt。但我们认为短期内公司基本面不会发生明显变化,我们预计2015 年公司ROE 为17%,当前股价对应2015 年PE 为10 倍,我们认为股价过高,因此维持“卖出”。

　　估值:维持目标价4.0 元

　　我们基于现金流贴现估值方法,假设WACC 为6.3%,得到目标价4.0 元。