双利好促交运板块井喷 八股迎捡钱机会

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　　招商轮船:期待VLOC船东的COA合约和造船签约

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　　研究机构：广发证券 分析师：张亮,杨志清 撰写日期：2015-03-03

　　公司与巴西淡水河谷的框架协议即将生效,期待COA 和造船签约.

　　招商轮船是继中国远洋后第二家与巴西淡水河谷签署框架合作协议的央企船东。根据框架协议约定,协议生效需双方董事会批准才生效,招商轮船董事会已经批准,我们预计协议即将生效,期待COA 和造船签约。根据协议,香港明华需新造10 艘大型矿砂船。结合近期交通部发布的“40 万吨散货船设计船型尺度及相关设计规定”,预计招商轮船未来可能会新造10 艘40 万吨级散货船,假设该批散货船按照长期租船合约(25 年)年平均ROE13%计算,将带给公司每年约2.4 亿元的利润。

　　公司拟进一步淘汰老旧船舶,船队竞争力提升.

　　公司公告将淘汰两艘Aframax 油轮(平均船龄17 岁)和6 艘大灵便型散货船(平均船龄19 岁),由于公司2014 年进行了资产减值准备计提,预计本次淘汰不会给公司带来较大营业外损失。

　　未来公司散货船队将由VLOC、Capesize 和Supramax 组成,期租和程租结合。VLOC 提供更大的盈利稳定性;Supramax 适货性更佳提供一定的盈利弹性,且交付主要发生在2016 年及以后,预计散货市场也有所好转。

　　未来公司油轮船队主要由VLCC 构成,公司的VLCC 船队通过与中石化等央企的长期COA 合约、市场短期期租合同、程租市场相结合经营,提供具有一定盈利底的弹性盈利机制。

　　看好公司战略性布局,继续给予买入评级.

　　考虑到(1)公司对船舶资产进行减值准备导致成本端大幅下降(公司VLCC船队成本应处于行业极低水平);(2)公司打造全球第一的VLCC 船队,未提供较大的盈利弹性;(3)VLOC 和LNG 船队贡献稳定的投资收益,盈利托底!我们看好公司未来的发展前景,给予“买入”评级。我们预计公司2015年EPS 为0.37 元/股(摊薄后),第一目标价7.4 元。

　　风险提示:VLCC 运价不达预期;与淡水河谷合作进展低于预期。