上市公司掀起“民参军”热潮 掘金军民融合概念

　　中信建投：军民融合上升为国家战略 重点布局两股　

　　3月12日，习近平在出席解放军代表团全体会议时强调，要加快加快推进国防和军队建设，深入实施军民融合，这是从国家安全和发展战略全局出发做出的重大决策。

　　此前的3月11日，在国防科技工业民口军品配套工作会议上，国防科工局也再次表示要积极推动军民融合深度发展。军民融合已经成为一项长期的、重大的国家战略；不仅如此，军民一体化也正成为军工体制改革的目标。

　　军民融合包含了“走出去”与“迎进来”两层含义。所谓“走出去”，即军工企业要通过发展军民结合产业融入到市场经济大环境当中；所谓“迎进来”，即鼓励和引导非公有制经济参与到国防科技工业体系中来。

　　2012年6月，国防科工局、总装备部发布了《关于鼓励和引导民间资本进入国防科技工业领域的实施意见》。明确提出要进一步扩大民间资本进入国防科技工业的领域和范围，完善鼓励和引导的政策措施，促进武器装备和国防科技工业发展。坚持积极鼓励、正确引导、同等对待、确保安全的原则，吸引和鼓励民间资本进入国防科技工业领域，在许可进入、任务竞争、税收优惠等方面对民间投资主体与国有军工企业实行同等待遇，加强安全保密和监督管理，确保国家秘密安全。民间资本进入国防科技工业的领域包括：武器装备科研生产、国防科技工业投资建设、军工企业改组改制、军民两用技术开发。

　　我们认为，鼓励和引导民间资本参与国防科技工业的意义和作用主要是以下三个方面：

　　第一，有助于“小核心、大协作”的国防科技工业体系建设。现代武器装备系统日益复杂，重大装备的协作配套单位经常高达数千家。只有充分发挥包括民间资本在内的全社会大协作，才能更好的满足武器装备科研生产的需求，也有助于军工企业更加集中精力的进行核心能力建设。如高德红外的红外夜视产品、银河电子的智能电源系统、海特高新的电子控制单元等产品都已经在军品配套任务中发挥了重要作用。

　　第二，有利于充分发挥民营企业在新兴领域的技术优势。改革开放30多年来，民间资本与民营企业已经成为国民经济和国家创新体系的重要组成部分，尤其在信息技术、智能装备等新兴领域经常扮演着领先、甚至是填补国内空白的角色。在军用智能机器人、军用导航芯片与终端、军用嵌入式系统等领域，民营企业已经体现出领先、甚至形成新垄断的趋势。

　　第三，有望对国防科技工业领域的改革形成倒逼的力量。随着民间资本参与范围的扩大，势必会对武器装备科研生产与采购的公平性和竞争性提出更高的要求，从而倒逼武器装备采办及科研体系的进一步改革。同时，对现有军工企业的管理效率和内部治理水平的提高也将起到正面的刺激作用。

　　军民融合发展速度很快，特别是民参军领域，现在已占武器装备生产的半壁江山。未来仍会有更多民企参与进来。美国现在已经把90%的军工订单交给民营企业来生产，相比之下，我们还有很大的发展空间。

　　A股军民融合的上市公司越来越多，我们相对看好民参军的方向。在这个领域我们推荐的是丹甫股份、大西洋(广义民参军)。

　　【丹甫股份】结合台海核电所处行业发展趋势及交易预案中的业绩承诺，我们预测2014~2016年台海核电收入分别为6.5、8.8和11.5亿元。综合毛利率会可维持在53~54%左右。预测2014~2016年归属于母公司净利润分别为2.1、3.2、5.2亿元。对应交易完成后的2014~2016年全面摊薄EPS为0.49、0.74和1.21元。当前股价并没有完全反应交易后的资产价值，考虑到未来三年内核电站建设处于景气向上周期、军工产品符合我军发展方向从而获得更多订单，给予公司买入评级。目标价60元(6个月)。

　　【大西洋】公司在高端焊材是国内龙头，2011年完成了主要管理层的换届，2012年完成了内部的制度改革和人事改革。现在40万吨产能。但利润主要来自核电军工产品。其产品占比不到20%，但却贡献了80%的利润。核一级核岛焊材国内只有公司独家供货。军工方面，有望选择合适标的进行外延扩张。业绩方面，14~16年业绩增速分别为50%、60%、60%。

　　对整个军工板块而言，2015年总体来看军工是分化和阶段性的特征，这一观点我们在2014年11月曾提出。观点和推荐组合保持不变：中航飞机、中直股份、中国重工三个较大市值公司；大西洋、丹甫股份、闽福发、中航电测等四个较小市值公司。此外抚顺特钢等军工新材料公司我们也重点推荐。