国家双赢算盘曝光 6股可坚定买入

　　步步高:聚焦云猴平台的发展 维持买入评级

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：高盛高华证券研究所 日期：2015-03-19

　　最新调整。

　　公司自14 年10 月发布致力于本地生活O2O 的云猴平台以来,公司已获得超过300 万的APP 用户,签约本地生活联盟商户超过1 万家,合作便利店超过2000 家,并于今年3 月启动跨境电商业务。我们认为,作为区域性的零售商,公司全渠道和O2O 转型已取得了积极的进步。

　　投资观点。

　　1、预计2015 年实体门店业务稳步发展。收购南城百货后,公司业务遍及湖南、江西、广西、云南、重庆、四川等地,这为O2O 业务提供更多实体门店触角。但考虑到行业依然处于微弱复苏状态,我们预计实体店将维持低双位数增长。

　　2、公司云猴平台拟打通消费者各类积分,建立商户联盟生态系统,开展B2B、B2C、物流、支付等众多业务,公司预计到2020 年实现1500 亿元的交易流水,其中实体门店500 亿元,B2B 业务300 亿元,B2C 业务200 亿元,生活联盟500 亿元。

　　3、供应链金融业务启航。公司通过成立支付公司和小贷公司涉足供应链金融业务,为消费者和上游供应商提供金融服务。

　　估值。

　　我们调整公司2015-2016 年EPS 至0.75/0.95 元(之前为0.93/1.14 元,由于销售疲弱和对线上的投资而下调),并引入2017 年预测人民币1.18 元,复合增长25%。我们将公司估值方法由PEG 变更为Director’s Cut,隐含1.75XEV/GCI,对应12 个月目标价22.10 元(原为16 元),隐含2015 年29 倍PE和15%的上行空间,维持买入评级。

　　主要风险。

　　实体门店业绩高于/低于预期;云猴平台业务发展高于/低于预期。