市场行情“风口”再聚金融股

　　在主板和创业板指数频创新高之后，两市行情似乎“天马行空”失去了目标，已经进入“情绪驱动型”的行情状态，创业板尤甚；主板市场看4000望5000点的舆论再度甚嚣尘上。但我们认为，市场越热的时候越要冷静和仔细观察行情的坐标。我们分市场来看，截至本周二，全部A股的TTM-PE是19.25倍、全部A股剔除银行与石油石化的TTM-PE为35.84倍、3500点的上证综指TTM-PE是14.76倍、深证主板是30.26倍、中小企业板是53.14倍、创业板为81.40倍、沪深300是12.98倍、中证800是15.08倍、上证50是10.63倍、深证成指是20.29倍。排除已经没有估值坐标系的创业板和中小板外，剔除银行与石油石化之外的35倍沪市主板和30倍深市主板的估值水平，代表了A股主板整体处于偏乐观的牛市状态，但也没有达到严重泡沫化的程度。

　　从全市场来看，19.25倍TTM-PE也未出现显性泡沫化，我们假定15倍TTM-PE是上证综指的合理估值坐标、20倍TTM-PE是A股全市场的合理估值坐标，则其对应的上证综指点位在3560-3640点区域。同时我们注意到，上证综指在旗形突破后技术上的量度涨幅约在3620点左右。由于3400点之上的A股在基本面层面上已难有解释的逻辑，更多的驱动力来是自于政策+流动性，并且近期政策给股市带来的“热风”较强，“弃实从虚”的社会流动性仍非常任性，在此激昂的市场情绪下，如果整体再给予10%左右的流动性溢价，则对应的上证综指目标恰好在4000点一线。我们前期曾分析提示：3400点一带的前期头部或能突破，但突破后的空间将较为有限。策略上，我们的建议是：创新高之后的A股“且行且珍惜”，在市场高热的情绪下，3600点之上的交易策略应注意避免“热昏头”。

　　从各行业估值来看，按照98个申万二级行业，除银行股外的其他行业估值均已处于合理、透支和严重透支的状态。TTM-PE估值超过100倍的行业占比是13%、50-100倍估值的行业占比是33%、30-50倍估值的行业占比是31%、TTM-PE估值在20倍以内的行业占比是13%，且除银行外主要集中在传统制造业。对于众矢之的的金融板块，银行、保险、证券、其他非银的TTM-PE估值分别是6.36、25.35、40.81、38.57倍。分别来看，证券业与保险业2015年分别约有40%与20%左右的增长预期，且预期前景较为清晰，当前估值合理且仍有10-20%的提升空间，其中保险股中主要的看点是权重最大、估值相对最低、且实际上已经“混业”的中国平安。金融股板块中后续的最大看点是银行股，按照8倍左右TTM-PE的合理目标估值，仍有超过20%左右的估值提升空间，其“混业”和业务分拆上市预期、向互联网金融拓展等有望成为驱动估值中枢提升的催化剂。整个金融板块目前占有全市场约26%的权重，因此，后阶段A股主板指数创新高后的稳健度主要看金融股，其中的核心看点是银行股。策略上，后市已需要注意金融股稳定指数、主题股逐渐“消火”的行情演变趋势。

　　主题方面，当前最热的无疑是“互联网+”。在互联网经济领域中，大消费产业早已进行“互联网+”，如许多小饭馆也纷纷推出了自己的APP，如互联网营销已经深入经济与社会的方方面面，如O2O已经成为商业经济的新常态。当前正热的“互联网+”是工业互联网，这其实是工业机器人、智能化生产、即工业4.0的延伸和升级，是互联网经济由虚到实进行落地的必然进程。未来的“互联网+”即是生产智慧化、产品智能化，并且还将以互联网经济进行产业链的重新整合，是中国传统经济产业升级的必由之路。但对现有的传统企业来说，既是重大发展机遇，也是一次重大危机。如同1999-2000年互联网泡沫时期，一家上市公司投资几十万搞一个企业网站即被市场爆炒那样，目前的“互联网+”还处于概念性炒作时期，已有部分传统企业开始涉网，按照生产智慧化、产品智能化的方向投资试水，但远未到产业成型期。因此，“互联网+”对传统产业的洗牌效应、颠覆效应尚未显现，现阶段如果继续过度炒作，将主题投资演变为泡沫投机，后市祸福难料。

　　投资策略上，行情热度越高越要注重投资的可靠性，当前的可靠性首选金融，金融中首选银行股。当前行情无论是看涨的驱动性，还是看跌的抗跌性，焦点均在银行股。

　　国泰君安：长期看券商股动力十足　

　　近期，市场解读两融风险审查、券商牌照放开(短期内难以证伪)等事件为利空，短期券商股承压。但长期来看，国泰君安认为“券商将受益于诸多政策利好，预计投资者对券商股风险偏好提升将是一渐进过程，券商股再次起跳动力十足。”

　　该机构认为，催化剂体现在货币宽松政策确认，促使增量资金持续入市、行业政策红利实质落地等。券商目前估值水平主要体现了现有收入提升预期，但尚未体现政策创新带来的成长性溢价。推荐有补充资本或触网概念的券商，如锦龙股份、国金证券、国元证券、华泰证券和鲁信创投。　

　　此外，对于保险股，该机构认为，2015年万能险和分红险的费改推进，将带来保险产品多元化发展机遇；存款上浮空间逐渐打开，险资对协议存款有较强议价能力，并逐步加配高风险收益产品，整体投资收益率将继续上行。年内税收优惠开启试点，将成为刺激未来五年保费长期增长的催化剂。推荐标的：中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险。