“水十条”将出台 或涉两万亿投资(附股)

　　津膜科技:14年净利润增长0-10%,低于预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：郁威,徐颖真 日期：2015-02-03

　　业绩预告:14年净利润同比增长0-10%

　　津膜科技发布14年业绩预告,净利润增长0-10%,对应EPS0.31-0.34元,低于市场预期(瑞银证券预测增长23.7%,Wind市场一致预期增长37.4%)。以业绩预告区间中值计算,公司股价对应14年68倍PE,与同业相比不具备吸引力。

　　14年是调整的一年

　　2014年公司经历了几个方面的调整:1)业务发展方向从3000万以下的设备订单转向上亿元的总包/分包订单,但是公司在这一级别的工程市场尚在积累经验,进展低于预期,14年全年仅公告了一个东营BOT项目(津膜获得3.05亿元工程合同);2)从行业层面看,水务市场由EPC市场转向BOT/PPP市场的趋势确立;从公司内部看,津膜完成增发前尚没有确立积极参与BOT业务的战略,仍然是轻资产模式;3)公司管理层大面积更换。

　　15年增长有望提速

　　我们认为2015年公司具有增长提速的可能:1)对总包/分包市场更有经验,公司1月份中标西安MBR水厂1.1亿元EPC项目,未来可能有更多斩获;2)如果顺利完成增发,公司将有更充足的资金重启BOT业务或者外延扩张。

　　估值:目标价22.4元,中性评级

　　我们根据瑞银VCAM贴现现金流估值模型(WACC7.5%)得到目标价22.4元,“中性”评级。