沪市融资余额超万亿 巨资抢筹券商股(附股)

　　海通证券

　　海通证券:被低估的优质券商股

　　海通证券 600837

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2015-04-01

　　报告要点

　　事件描述

　　3月27日公司发布2014年报,2014年公司实现营收和归属净利润分别为179亿元和77亿元,分别同比增长72%和91%,每股收益0.8元。点评如下。

　　事件评论

　　盈利结构优化,经纪占比持续下降,自营和信用业务占比有所提升,同时租赁业务贡献占比8%。经纪业务的营收占比由2013年的38%进一步下滑至29%,自营收入占比提升至32%,同比增长153%,利息净收入占比维持在20%。公司权益乘数较2013年提升显著,由2.75倍提升至5.16倍,在所有券商中处于较高水平。

　　公司信用业务尤其是股票质押回购业务爆发式增长,租赁业务同样贡献较高利息收入。截止12月末,公司两融余额和股票质押回购参考市值分别达到649亿元和733亿元,同比多倍高增长,其中股票质押回购业务的市场份额高达11%,两融余额的市场份额也达到5.8%,均高于公司的经纪业务市场份额,同时公司收购的恒信租赁带来利息收入14亿元,占利息总收入的18%,以上因素综合使公司的利息净收入同比增长61%。

　　公司资产管理业务发展迅速,集合和定向管理规模及收入均大幅增长。截止2014年底,公司定向和集合管理规模分别达到2612亿元和230亿元,分别同比增长37%和67%。

　　公司自有资金的规模和收益率均有提升,权益投资配置明显提升。2014年全年公司的自有资金投资收益率为8.1%,而从配置方向上,公司2014年的债券和基金投资占比有所下降,股票投资规模有所上升,其占比由2013年的17%提升至23%。

　　1、公司2014年实现归属净利润77亿元,同比增长91%。公司实现归因于信用业务、自营投资和资产管理业务的高增长,同时营收结构进一步优化,经纪占比下降至29%。2、公司信用业务发展迅速,大幅领先同类券商,截止2014年底信用业务规模合计接近1000亿元。公司杠杆提升明显,由2013年的2.75倍提升至2014年度的5.16倍,极大提升公司ROE水平,同时公司2014年底发布公告将在H股进行再融资299亿元,以补充净资本和营运资金,预期增发后公司将加快创新业务的布局和投入力度。3、预计2015年和2016年公司的EPS为1.1元和1.56元,对应PE分别为20倍和15倍,是优质的低估值券商股,给予推荐!