各地密集召开防汛抗旱会议 水利板块10大概念股价值解析

　　利欧股份:股权激励稳定核心员工,再度彰显转型决心

　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：张广荣 日期：2015-01-05

　　事件:

　　12月30日晚间,公司发布公告表示,预备进行第一期员工持股计划(以下简称“计划”):

　　1、本员工持股计划将委托广发证券资产管理(广东)有限公司管理,并全额认购由广发证券资产管理(广东)有限公司设立的广发资管利欧投资1号集合资产管理计划(以下简称“利欧投资1号”)的次级B 份额,上限为1250万元,员工持股计划的参与对象为公司员工,总人数不超过400人,具体参加人数根据员工实际缴款情况确定;

　　2、利欧投资1号主要通过二级市场购买、大宗交易等法律法规许可的方式取得并持有利欧股份股票,份额上限为11,250万份,按照不超过2:1的比例设立优先级A份额和次级份额,次级份额又分为次级B份额和次级C份额。公司控股股东、实际控制人王相荣先生以2,500万元全额认购利欧投资1号次级C份额,与次级B份额投资者认购的1,250万元共同以出资额为限承担对优先级A份额本金及预期年化收益的担保责任。同时,公司控股股东、实际控制人王相荣先生承诺差额补足,提供连带担保责任;

　　3、不同级份额的资产及收益分配规则和顺序:本集合计划终止或清算时,在扣除应在集合计划列支的相关费用后,优先级份额和次级份额的资产及收益的分配规则和顺序如下:(1)首先支付优先级A 份额的本金及预期年化收益和罚息(如有)。(2)支付次级C 份额委托人在存续期内追加但尚未提取的剩余资金(如有)。(3)支付次级B 份额的本金和扣除优先级A 份额的预期收益后的次级C 份额委托人的本金和预期年化收益。(4)次级B 份额分享剩余收益。

　　点评:

　　作为市场上第一个转型数字营销的企业,公司又第一个推出了股权激励的方案,这显示公司在未来战略规划、公司治理和员工激励上的有着深远的考虑,证明了公司大力向数字营销进行转型的决心;

　　本次方案的设计和原理更加接近美式股权激励方案,员工持股计划参与者通过股价上涨获得奖励,这也使得公司持股计划员工的利益与二级市场投资者的利益更加牢固地捆绑在一起,有利于公司基本面和未来股价的提升;

　　虽然本期股权激励账面上看似总额不高,但实际上拥有隐含的高杠杆(9倍),员工获得的奖励很可能超预期。通过分级资管计划这一特殊设计,优先A级份额拥有约8%的保本固定收益,8%以上的超额收益均归属于次级B份额所有者--股权激励员工,也就是说股权激励员工最高能以9倍杠杆获得公司股价上涨的超额收益(假设期间股价上涨30%,激励员工有望获得近2倍的投资回报),公司董事长也参与员工持股计划,但在持股计划资管净值上涨时只有8%的固定收益,资管净值下跌的情况下则进行兜底,彰显了董事长的大气;

　　本次员工持股计划为第一期,未来料还会有后续的计划,本期有400名员工受益,其中数字营销板块受益人数预计超过百名,基本上覆盖所有中高层核心员工,如此大面积的股权激励,有助于公司数字营销板块整体人员、业务架构的长期稳定.

　　我们预计员工持股计划将主要通过大宗交易和二级市场的方式购买股票,由于利欧投资1号的总量不超过1.125亿元,因此料不会对近期公司股票的流动性产生显著影响.

　　数字营销产业经历过去几年的快速发展之后,人才和队伍逐渐成为企业的核心竞争力之一。公司此次的员工持股计划有利于稳定核心员工,让员工分享公司的高速成长和发展,有益于继续加强公司在数字营销行业中的核心竞争力。

　　我们维持对公司的盈利预测,预计公司2014-2017年数字营销板块的利润分别为7500万,2亿,3.5亿和5亿,假设公司传统泵业务估值为25亿,以2015年数字营销板块业务60倍估值来估算,(60倍PE对应PEG为0.8,远低于创业板均值PEG1.7),公司市值尚有约40%的上升空间,维持公司“买入”评级.

　　风险提示:并购后的整合风险,宏观经济下滑风险,传统业务波动风险.