航空：基本面好转进入拐点区间 荐4股

　　板块表现:基本面好转,Q4进入拐点区间。

　　航空业盈利回升,主要因为:1)油价下跌缓解了成本压力,提升企业毛利率水平;2)国际市场需求旺盛,贡献显著,同时国内市场需求好转迹象显现。而从单季度毛利率来看,4季度因油价和汇率的影响,已经出现了盈利同比显著改善的趋势。

　　收入增长:国际需求旺盛,运力增速决定收入增速。

　　从收入增速来看,处于快速扩张阶段的春秋航空最快,而全服务航空公司中南方航空收入增速最高,东方航空收入增速最低。客运方面,国际航线供需两旺,国内航线单位收益跌幅收窄。国内市场全年表现依旧较弱,但需求好转趋势已经显现。国际市场好转显著,整体需求好于国内市场。货运业务方面,2014年航空货运市场整体表现继续疲弱。

　　盈利水平:航油成本减压,毛利率水平上升。

　　从盈利表现来看,受益于油价下跌、汇兑损失减少,2014年4季度航空公司整体盈利能力好于前3季度,整个行业的盈利趋势正在好转。毛利率的增长主要因为4季度航油成本下降。2015年在油价未出现明显反弹的假设下,我们预判毛利率的增幅将进一步扩大。航空公司整体净利润增速显著,以政府补助、合作航线为主的营业外收入也起到推波助澜的作用。

　　现金流:现金流随盈利好转,财务压力来自汇兑损失。

　　现金流表现基本良好,财务压力有所上升。南航、东航、国航经营性现金流净额同比增长,春秋航、海航经营现金流流入增速虽低于流出增速,但期末现金同比增长,不存在资金紧缺的压力。财务压力因人民币升值略有回升。

　　油价与新开航路强化盈利拐点,首推东航、春秋。

　　航空股在油价 60美元/桶以下因“成本下降而燃油附加费无法转负”的原因有更高业绩弹性,而近期中国计划新开10条航路航线缓解空中交通拥堵,可增加有效供给、提高运输效率,在燃油附加费跌至0以后进一步提升航空运输相对于高铁的竞争优势。综合考虑油价、估值、催化剂等因素:首推迎来业绩拐点、后续受益迪斯尼刺激、货运和电商平台逐步完善的东方航空,以及差异化竞争、具备成长属性、受益中短航线旅游热的春秋航空;同时推荐对油价与国内航线弹性最高的南方航空和欧美航线布局完善、行业龙头股中国国航。

　　长江证券