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　　玉龙股份:主业触底,期待油气重启及外延式并购落地

　　玉龙股份 601028

　　研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2015-04-01

　　玉龙股份发布 2014 年年报,报告期内公司实现营业收入25.90 亿元,同比下降4.62%;营业成本21.91 亿元,同比下降2.84%;实现归属于母公司净利润1.16 亿元,同比下降22.15%;2014 年实现EPS 为0.32 元。

　　4 季度公司实现营业收入8.22 亿元,同比上升5.79%;实现营业成本6.96 亿元,同比上升13.54%;实现归属于母公司所有者净利润0.30 亿元;4 季度实现EPS0.08 元,环比下降11.11%,同比下降38.46%。

　　海外业务拓展顺利,缓解全年业绩下滑幅度:在订单驱动的油气输送用管领域,油气领域反腐致使相关管网建设搁置等对行业影响较大,即便公司身为行业龙头也难免受此影响。2014 年公司综合毛利率同比下滑1.53 个百分点并最终导致全年业绩出现下滑,其中主要应用于油气输送领域、盈利能力相对较高的直缝埋弧焊管订单下滑致使其收入同比下滑18.37%、毛利率同比减少4.12 个百分点,成为公司业绩下滑最明显的品种。不过,由于公司综合接单能力较强叠加市场开拓较早,2014 年海外业务拓展相对顺利一定程度缓解了公司全年业绩下滑幅度,成为公司在国内油气市场需求低迷时,稳定业绩的重要途径。

　　整体而言,龙头接单优势使得公司在行业阶段性下行阶段依然能保持业绩相对稳定,后期油气输送管网建设重启,公司主业仍有望实现较大幅度提升。

　　或源于高端油气品种订单交付不足,4 季度业绩同比下滑:同比方面,在4 季度收入同比增长5.79%的情况下,公司业绩出现下滑,或主要源于部分高盈利油气订单交付不足,带来公司综合毛利率同比下滑5.78 个百分点。环比方面,公司4 季度业绩环比略有下滑,主要源于管理费用上升0.16 亿元。

　　并购扩张纳入战略布局,期待引领业绩新增长:2014 年4 季度公司正式成立投资并购部,表明外延式并购扩张已经被纳入公司整体战略布局。公司未来将依托钢管主业,实施多元化发展。此外,受益于公司主业经营相对稳健,公司现金流状况整体向好,2014 年年末,公司货币资金总量达10.53 亿元,目前具备进行外延式并购的资金条件。随着并购策略进一步落地,公司后续有望迎来新的业绩增长点。

　　按照增发后最新股本计算,预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.67 元、0.88元,维持“推荐”评级。