核准项目再扩容 风电发展迎第二春 10股价值解析

　　宝胜股份:依托中航优势,打造航空航天电缆正规军　　

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王超 日期：2015-02-25

　　事件:　

　　公司公告,为开拓在航天航空线缆领域的细分市场,决定与全资子公司宝胜(上海)电线电缆销售有限公司共同投资人民币5,000万元在上海市设立宝胜(上海)航天航空线缆系统有限公司。

　　评论:　

　　1、公司是中航机电旗下电力电气业务发展平台,具备独特渠道优势

　　2014年,江苏省国资委将公司大股东宝胜集团75%股权无偿划转至中航工业机电系统有限公司,公司实际控制人变更为中航集团。目前中航机电已将宝胜作为电力电气业务的发展平台,对公司在航空领域的任务定位明确。

　　我们认为,公司入列中航工业后,和各大主机厂及研究所技术交流渠道顺畅,有利于航空航天产品的技术开发。随着航天航空线缆公司的成立,预计2015年公司航空军品电缆将有所突破。

　　2、航空电缆技术要求极高,目前依赖进口,国产化替代空间巨大

　　航空航天类电缆在尽量减少重量的同时,要求满足防油、防击穿、抗电磁干扰、耐低温以及其他极限条件,对生产工艺和材料要求极高。目前我国航空电缆基本全部外购,采购以耐克森产品为主,国产化替代需求迫切。

　　一架飞机上根据机型不同,电力电缆价值在100-300万,对应每年约10亿元的市场空间,同时毛利相对民品显著偏高,超过50%,因此一旦航空电缆形成稳定供应,将对公司业绩有明显提升。

　　3、公司内生增长强劲,大力发展附加值高的特种电缆.

　　目前公司电缆业务主要分为电力电缆、电气装备电缆和通信电缆。公司未来将主攻石油、核电、航空、高铁等特种电缆。

　　电力电缆:电网电缆增速明显,工程电缆受经济形势影响较大,公司在行业低谷期争取扩张份额,提高占有率。

　　电气装备电缆:公司电气电缆的下游用户有石油石化、高铁、核电电缆、海底电缆及军工电气电缆。其中石油石化用电缆毛利在20~30%,高铁电缆毛利在50%以上,公司正在努力打入市场。

　　4、国内电缆市场处于整合期,公司作为行业龙头,加速向特种电缆并购扩张

　　中国电线电缆2014年总销售收入约1.2万亿元,行业集成度极低,宝胜是全国规模前三,只占全国市场份额的1%。电缆是资金密集型企业,随着宏观经济不断触底,行业进入整合期,公司作为中航下属企业,在资金成本和融资渠道上都占有优势。

　　公司拟于定向增发时收购东莞日新传导,并拟议现金收购矿物绝缘电缆业务有关资产。日新传导收购价格为16,200 万元,主要从事工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等,14-16年业绩承诺为为1500、2000、2600 万元。矿物绝缘电缆业务收购价格为2亿元,收购后三年承诺净利润分别为2,400万元、2,880万元和3460 万元。

　　上市公司目前产品中裸导体及中低压电缆占收入比重较大,总体毛利率偏低。我们预计,未来公司将继续通过收购加快在特种线缆市场的扩张,优化客户结构,提升公司盈利能力。

　　5、盈利预测:

　　我们预计公司2014-2016年EPS为0.29、0.34、0.48元,首次给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示:航空电缆研发不达预期的风险。