继续实施页岩气财政补贴政策 板块迎利好七股有戏

　　中海油服:2014年盈利符合预期

　　中海油服 601808

　　研究机构：中银国际证券 分析师：刘志成 撰写日期：2015-04-02

　　2014 年中海油服A 股和H 股净利润同比均增长12%至74.92 亿人民币,符合我们的预期。我们在业绩调整后小幅上调了2015-2016 年盈利预测。

　　尽管H 股股价仅对应9.2 倍2015 年预期市盈率,但考虑到短期盈利能力的不确定性,我们依然维持持有评级。

　　业绩要点.

　　尽管净利润比我们预测低1%,但在剔除3.74 亿人民币的固定资产减值后,核心净利润比我们的预测要高4%。

　　由于 2014 年初配股的稀释作用,每股收益同比仅增长5%。

　　支撑评级的要点.

　　在石油价格暴跌的情况下,全球石油公司都在削减资本支出,中海油服所拥有的43 个钻井平台中,尚有10 个未能取得2015 年全年合同。预计2015 年公司钻井平台的使用率将会下滑。

　　公司的重点客户,中海油(0883.HK/港币10.96, 买入)表示今年中国海域的资本支出会减少29-38%,受此影响中海油服同意下调钻井平台的日费率。此外未来公司在海外市场签订新合同时,不得不接受更低的日费率。

　　目前我们预计自升式钻井平台和半潜式钻井平台在2015 年的平均日费率将同比下降13%。

　　考虑到公司短期盈利的下滑风险,中海油服H 股目前不具吸引力。

　　尽管 A 股下跌超过10%,但我们根据市场惯例维持持有评级。

　　评级面临的主要风险.

　　钻井平台日费率超预期。

　　成本削减幅度之大超出预期。

　　估值.

　　我们根据预测调整,将H 股目标价从12.26 港币上调至12.61 港币,依然对应9 倍2015 年预期市盈率。

　　将 A 股目标价从17.22 人民币上调至19.56 人民币。继续根据3 个月A-H平均溢价设定目标价,自2015 年2 月初的上一份报告以来,3 个月A-H平均溢价已从74%扩大到94%。