发改委加快推进六大领域改革 四领域享盛宴(附股)

　　川投能源公司动态点评:雅砻江公司发力，水电业务再创佳绩　

　　投资建议　

　　川投能源发布2014年年报。报告期内，公司实现营业收入11.03亿元，同比下降4.0%，实现归属于母公司净利润34.8亿元，同比增加154.5%，EPS为1.66元。

　　公司参股雅砻江公司贡献85%以上的业绩，水电业务再创佳绩。

　　投资要点　

　　业绩1.66元，高于预期:公司实现营业收入11.03亿元，同比下降4.0%，实现归属于母公司净利润34.8亿元，同比增加154.5%，EPS为1.66元，主要是归因于雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站14台60万千瓦机组全面投产发电，雅砻江公司总装机达1410万千瓦，全年实现发电量598.17亿千瓦时，公司投资收益33.53亿元。国电大渡河全年完成发电量246.80亿千瓦时，与2013年相比基本持平(但总装机容量比上年增加29万千瓦)，实现利润总额15.85亿元亿元，同比上年下降7.5%。

　　进入丰水期，水电业务再创佳绩:随着雅砻江公司的中下游电站的投产运行，投资收益大幅度增加，公司总装机容量达到2125万千瓦，权益装机达到810万千瓦，实现了经营业绩翻番，利润再创历史新高.川投能源持股48%的雅砻江公司流域开发和水电建设进入丰收期，2014年共6台60万千瓦机组先后投产发电，提前实现了锦屏一、二级水电站全面投产发电目标，发售电力、利润总额创历史新高，形成了新的利润增长点。公司水电主业效益大幅提升，贡献突出。

　　沪港通和电力改革有望提升公司估值:公司主要资产为大型水电，由于水电成本构成中主要为非现金支出的折旧，故现金流稳定，符合港股投资者偏好，在沪港通的推动下，水电估值有望继续提升。电力体制改革提到首先是发电端(上网电价)有望率先引入市场化机制，低价者将显著受益，川投能源作为低价水电的代表，也将明显收益。

　　投资建议:鉴于公司业绩超出预期，公司主要利润来源的雅砻江流域来水逐渐好转，以及沪港通和电改有望提升公司整体估值，我们给予15-16年EPS为1.70，1.75.对应当前股价pe为15.4倍，15.0倍，给予推荐的投资评级。

　　风险提示:雅砻江大渡河流域来水不稳定，电价下调引起公司盈利减少。