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　　外运发展

　　外运发展:网络化布局全面推开 全年业绩增速或超70%

　　外运发展 600270

　　研究机构：海通证券分析师：姜明 撰写日期：2015-04-17

　　事件:

　　公司公告1季度收入同比增7.21%,营业利润同比增17.6%,归属上市公司净利同比增22.6%,符合我们的预期,略超市场预期。

　　点评:

　　利润超预期来自外运敦豪,预计15年业绩增速接近60%。我们在3月27日公司深度报告《抢夺浙江外贸物流制高点,电商“流量变现”近在咫尺》中谈到公司主营短期起色不大,主要因为1)国内经济下行打压传统货物运输;2)进口B2C跨境电商试点是在2013-2014年逐步推广,模式尚不成熟,总业务量相对于传统货物的比重较少,短期难以贡献业绩;公司主要业绩弹性来自于联营公司外运敦豪的出口B2C业务增量(阿里巴巴速卖通和外运敦豪分别是B2C出口最大的平台和物流商,产业链较高的集中度有利于产生马太效应)以及欧元贬值带来的成本改善,1季度外运敦豪实现投资收益1.64亿元,同比增长35.5%,而上市公司净利润为1.63亿,同比增长22.6%。我们认为2015年外运敦豪仍将保持较高增速,叠加去年东航计提2亿损失,预计15年业绩增速不低于70%。

　　国内外物流网点布局提速,B2C进口和B2B业务量有望逐步释放,O2O经营模式初显端倪。公司在4月17日回复上交所的公告中提到其在跨境电商物流产业的多项优势和布局,具体来看包括:

　　1、国内外物流网点布局提速:截至2014年末,公司在全国主要大中城市有87家分公司、46家子公司、18家合资公司,在香港、澳门、美国、德国、日本直接设立分支机构。同时,在欧美、澳洲、亚洲等主要地区通过与海外代理紧密合作完成海外网点的覆盖,并陆续完成了在上海、北京、天津、成都、长春、青岛等一批核心枢纽城市的仓储设施的布局。

　　2、B2C进口和B2B业务量有望逐步释放:公司已在上海、杭州、宁波、郑州、重庆、广州等跨境电商B2C试点进口城市完成“三流合一”能力的构建,实现电商进出口业务的通关测试,未来尝试在成都、青岛、天津、佛山、顺德、厦门、义乌等城市开展与跨境电商业务相关的新品推介,形成涵盖华北环渤海地区、华东长三角地区、华南珠三角地区的业务圈。我们认为公司在B2C进口试点城市的“三流合一”对接意味着理论上扫除了从事跨境电商物流的难点,叠加公司在上述区域都具备核心仓储资源,预计B2C进口业务量将进入释放期,而公司在其它非试点城市的业务拓展(特别是义乌)将主要定位于B2B跨境电商业务,由于进口B2C和B2B都有母公司负责运营,预计盈利能力会大幅改善。

　　3、公司会加强营销,O2O经营模式初显端倪:公司将加强对国内外电商的营销,同时利用现有保税仓库资源,提供线下体验线上购物模式的资源。我们认为公司在中国多数口岸拥有网络化的核心仓储资源,具备多口岸物流服务能力,对于国内外电商吸引力较大,而O2O的体验购物将使得公司仓库除了能提供商品堆存的功能外,其展示、广告功能将成为新的盈利模式。

　　盈利预测与投资建议。随着公司产业布局速度日益加快,将跨境电商流量转化为自身业务量的趋势会越来越明显,未来同产业链参与者合作的广度、深度会不断加大,而近期福建自贸区、杭州跨境电子商务试验区的挂牌成立将提供股价短期催化剂,预计公司2015-2017年的EPS分别为1.2、1.61和2.02元,维持“买入”评级,目标价40元,对应15-17年的估值分别33、25和20倍。

　　主要不确定因素。国家跨境电商政策推进低于预期。