煤炭行业：屋漏偏逢雨连夜 守得云开见月明

　　报告要点

　　屋漏偏逢连夜雨：多因素叠加致前4月动力煤价格超跌。

　　今年以来动力煤缘何跌幅超预期?秦港Q5500年初至今下跌120元/吨,跌幅23.08%,3月初即跌破去年低点470元,4月呈加速态势。晋陕蒙等地Q5500下跌40-60元/吨,港坑煤价均创近年新低。1季度煤价下行虽然有产能调整尚未完毕的因素,但跌幅之大还是超出预期,我们认为主要有四大原因:经济超预期下行、暖冬、水电发力,下游去库。

　　守得云开见月明：不利因素有望消除，煤价阶段性反弹可期。

　　非经常性因素叠加导致动力煤价格阶段性超跌,阶段性反弹可期。我们认为前4月动力煤价格超预期下跌是经济超预期下行、暖冬、水电、下游去库等多个因素叠加导致,存在超跌成分。1.政府近期重心偏向稳增长,经济宏观在持续刺激下,有望阶段性企稳甚至反弹;2.销售电价下调有望刺激后续动力煤边际需求;3.水电1季度17%的高增长难以持续,我们判断中性条件下2015年水电增速在0%附近,后续水电冲击有望减缓;4.北方港口及下游电厂去库转补提供边际需求增量;5.暖冬结束。除新增产能外,一众导致1季度煤价跌幅超预期的因素皆有环比改善空间,我们认为动力煤价格大概率将迎反弹。

　　2013重现？还盼天公能作美。

　　能否如2013年4季度突破运能瓶颈带来港口价格暴涨,还看今夏气温和水电发力。由于1季度的超跌,动力煤价格反弹启动将是大概率事件,但反弹幅度主要取决于能否如2013年4季度一般突破铁路运能瓶颈。当前有利条件较当时略差,后期能否突破一看经济运行情况是否超预期,二看今夏气温和水电发力情况,当前皆难以预测,还看天公是否作美。如果未能突破铁路运能平津,我们判断港口5500有望反弹至450元,如果突破则有可能涨至500元以上。

　　投资建议

　　基本面好转,货币宽松政策再进一步,积极把握板块第三轮估值提升行情!近期板块有所调整,但我们认为目前板块估值提升的逻辑仍未被破坏:

　　1.货币政策仍处宽松区间;

　　2.基本面较1季度好转明显,后续有望开启阶段性反弹;

　　3.长期来看,无论供需面还是政府调控政策时点上说,16-17年行业大底均可以期待,目前处于触底前夕提估值阶段,空间不可估量;

　　4.推荐受益动力煤反弹的中国神华、大同煤业、中煤能源、陕西煤业、山煤国际,国改转型的安源煤业、兖州煤业、国投新集、盘江股份,高弹性潞安环能、阳泉煤业等。