特高压万亿产业链盛宴开启 10股分享盛宴

　　特变电工：一带一路，共建繁荣

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2015-04-27

　　四大产业支撑公司主业，输变电设备行业是龙头

　　经过多见的持续发展和扩张，公司逐渐形成了输变电产业、新能源产业、新材料产业和能源产业四大产业。公司具有较完整的输变电设备产业链，是行业龙头，变压器年产能居世界前三。

　　“一带一路”将助力电力设备行冲破业天花板

　　“一带一路”已成为国家长期战略，将推进经济结构战略性调整，为中国产能过剩的化解和工业能力的持续发展提供出路。国内电力投资已从高速增长转为中速增长，而海外市场还有很大的发展空间，“一带一路”将助力电力设备行业冲破天花板。

　　公司是“一带一路”的核心标的

　　公司占据天时(国家大力推进“一带一路”战略)、地利(地处新疆，是陆上丝绸之路核心区)、人和(已与“一带一路”沿线多国建立密切联系)，亚投行和丝路基金的建立将补全公司融资能力方面的短板，海外业务将迎来高速增长。

　　特高压迎来高速增长

　　公司是特高压交流变压器/电抗器和特高压换流变压器的主要供应商。今年将有“两交五直”特高压核准开工，“一带一路”和全球能源互联将推动特高压“出海”，保持持续的增长。

　　多晶硅业务转好多

　　晶硅市场价格回升趋稳。随着1.2万吨新线的达产，公司多晶硅制造成本大幅降低，净利率高达18%。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2015、16、17年EPS分别为0.75、1.06、1.31元，PE分别为24、17、14倍，首次给予“买入”评级，目标价25元。

　　许继电气：能源互联网+航母扬帆

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：洪荣华，谷琦彬，刘骁 日期：2015-05-06

　　投资要点：

　　首次覆盖，增持评级。我们预计公司2015-2017年EPS为1.30/1.62/1.95元，公司具备产业链集成优势，新业务蓄势待发，我们给予公司电力自动化行业平均的2015年30倍PE，得出39元目标价，首次覆盖给予增持评级。

　　系统集成能力强的能源互联网龙头。公司产业链覆盖一次和二次，其技术与产业化能力强于电网外相关企业，具备提供整体解决方案的能力，2014年资产注入后上市公司的盈利能力进一步增强。雾霾治理背景下特高压建设提速，2015年直流建设速度有望超市场预期，将拉动公司高毛利的换流阀/控制保护产品线大幅增长。公司配网一二次竞争优势明显，过往业绩丰富，2015年国家电网计划完成30个重点城市市区和30个非重点城市核心区的配电网改造，公司是配网建设提速的最受益标的之一，同时新电改后配网增量投资主体有望涌现，中长期来看能源互联网+的建设也将对配网提出全新的需求，特别是大数据的应用一定程度上依赖电网所掌握的海量数据，公司作为网内产业化和科研平台将具备重要优势。

　　充换电设施高技术巨头。在电网主导时期，公司一直是充换电基础设施的主要设备供应商和总包商，特别在高金额、高壁垒、高附加值的换电站方面优势明显，承担了薛家岛等电网优秀示范工程建设，在2014年的电网充换电设备集采中公司中标份额领先。在后续的充换电设施铺量建设阶段，我们认为公司仍将凭借其技术和集成优势以及对电力系统的深刻认识在充换电站和快充桩领域斩获大量份额。

　　风险提示：配网短期投资的不确定性；新电改后续推进的不确定性。

　　大连电瓷：受益特高压放量，业绩反转正当时

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：侯建峰 日期：2015-01-21

　　投资要点

　　特高压建设2015年有望放量，公司特高压产品弹性大，受益明显

　　按照国家电网规划2015年将核准“6交8直”特高压，随着线路核准的陆续兑现，公司将显著受益。从特高压相关公司的业绩弹性来看，公司营收和利润相对于特高压的弹性较大，特高压建设的顺利推进，将使公司盈利增速步入快车道。如果国家电网“5纵5横1环网”特高压交流以及27回特高压直流能够顺利推进，将有望释放100亿左右绝缘子市场空间，特高压对公司业绩的影响将持续，我们判断从2015年开始特高压产品开始放量，2016年提速，2017年进入高峰。

　　公司“类国企改革”提升效率进程中，2015年后将进入效益兑现期

　　公司是国有企业改制而来，过重的人员负担对公司的盈利形成制约。从公司员工的年龄结构来看，能很清晰看出公司员工结构老化，制约了公司效率的提升，但是这种状况正在发生很大变化，41-50岁的员工最近两年大幅减少，人员下降208，而51岁以上员工已经到了正常退休年龄，按照正常退休将推向社会养老，公司不用承担额外负担。

　　通过外延扩张优化资源配置，大连工厂专注于特高压、超高压产品生产

　　公司从前年开始就在积极布局低端产能转移，去年公司在外延扩张上终于开始落地。把低端产能转移到外地，一方面可以保证中低端产品开始成为盈利增长点，不会成为拖后腿因素，另一方面大连工厂定位于高端将能有效保证在特高压建设放量后高端产品的产能不会成为制约因素。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们认为，在公司热高压产品业绩放量、管理效率提升、外延扩张优化资源配置等多因素共振下，2015年开始公司业绩将步入反转期，2016年业绩开始爆发，成为特高压相关公司中继平高电气、许继电气、中国西电后又一迎来业绩反转确认的公司。综合估算公司2014-2016年EPS分别为0.14、0.35、0.76元，对应的PE分别为112.1倍、45.6倍、20.9，首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示1)特高压低于预期的风险2)收购公司盈利不及预期的风险