国企改革指导意见望下发 七股或将迎井喷

　　XD现代制

　　现代制药:整合推动继续高增长

　　现代制药 600420

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：胡博新,丁丹 撰写日期：2015-04-30

　　业绩高增长,资源整合优势突出,给予增持评级:国药容生并表,主导产品快速拓展,维持盈利预测 2015~17 EPS 为0.91/1.20/1.51 元。公司核心品种竞争力强,直接大股东及管理层对制药工业发展的定位高,在集团资源整合中具有一定的优势,同时公司实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一,未来公司激励机制有进一步优化的可能,维持增持评级,目标价45 元。

　　增长平稳,并表带来增量贡献。在行业整体增速放缓的背景下,内生+外延整合,公司主业实现较高增长。收入7.68 亿,同比增21%,净利5257万元,同比增32%,扣非后增37%。高增长部分来自国药容生并表,控股比例由 70%提升至 100%,1 季度预计新增利润贡献约800 万。母公司收入和营业利润(不含投资收益)增速分别为2.6%和60%,原料药销售一般,因此收入增速较低,但硝苯地平控释片等高端制剂快速增长,推动盈利继续提升。子公司国药容生,现代哈森与天伟生物均保持平稳的增长。

　　发掘资源潜力。公司加强对子公司整合,发掘资源潜力,4 月向国药集团中联药业增资5000 万元,保证其“中医药产业园”项目建设。虽然第一次定增募资有所波折,但海门基地的继续投入,预计公司大股东及管理层将继续推进融资工作。

　　风险提示:主导品种招标进度低于预期;海门基地投产折旧拖累。