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　　鱼跃医疗

　　鱼跃医疗:收购上械,医用高值耗材领域迅速扩张

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：国泰君安 分析师：屠炜颖,胡博新,丁丹 撰写日期：2015-06-15

　　医用高值耗材领域迅速扩张,增持评级。公司此次收购的上械集团核心产品主要有手术器械、卫生材料及敷料、药用膏贴等,均具较高的行业地位和市占率,尤其是手术器械,为国内行业龙头,与公司在渠道上形成协同。维持2015-2017 年EPS 0.63/0.76/0.89 元,考虑到公司在医用高值耗材领域有望实现快速扩张,且在家用医疗器械领域的平台优势越来越强,在行业内具有明显领先优势,我们给予一定估值溢价,上调目标价至86 元,维持增持评级。

　　渠道协同,上械有望加快增长。上械集团下属分、子公司主要包括上海医疗器械(集团)有限公司手术器械厂、上海卫生材料厂有限公司、上海联众医疗产品有限公司、上海泰雷兹电子管有限公司及上海阿洛卡医用仪器有限公司等,2014 年收入6.37 亿,但因控股股东变更、厂房整顿及人员安臵等导致利润下滑,2015 年1 季度已扭亏为盈,收入1.46 亿,净利609 万。上械与公司在渠道上形成一定协同效应,随着整合不断推进,我们预计2015 年有望盈利5000 万。

　　家用医疗器械并进发展,打造大生态圈。公司在家用医疗器械市场以产品和渠道为长,覆盖呼吸系统、心血管系统、内分泌系统等领域,线下打通OTC 及医院多渠道,同时积极布局移动医疗,并引入红杉、阿里健康、并购基金等合作方,有望借助多方力量盘活线上与线下资源形成闭环,打造大健康生态圈。

　　风险提示:医院渠道开拓进度低于预期;外延并购进度低于预期。