京津冀发展交通先行 两角度把握板块投资机会(附股)

　　凌云股份:军转民典范，关注集团“无禁区”改革

　　投资要点:

　　军转民典范企业。公司前身系国营333厂，从事高榴弹生产。由于1985年，军品项目全部下马，公司被迫转型民品业务。通过承接天津大发的汽车零部件制造与资本运作引进外资，成立亚大塑料制品公司等方式，经过20多年的发展，公司形成汽车零部件与市政工程管道系统两大主业领域，“凌云”与“亚大”已成为国内汽车制造与市政管道输配业知名品牌。

　　汽车金属零部件区域化布局，客户资源丰富。公司汽车金属零部件多项产品在国内市场份额位居前列(其中，汽车管路系统在国内卡车市占率超过70%)。通过区域化布局在长春、上海、武汉等国内主要汽车生产基地设立分子公司与外延并购外资企业(WAG)的方式，积累了包括奔驰、宝马、大众、上汽集团等优质客户。考虑公司持续在高端领域的拓展能提升产品市场份额及附加值。我们认为未来3年，该业务板块收入增速将维持在20%左右。

　　市政管道工程系统内资龙头。公司市政工程塑料管道系统主要用于燃气输送、给排水领域，占国内燃气市场51%的市场份额。此外，公司产品曾用于三亚跨海工程、中南海燃气工程等多项国内大型工程项目，龙头地位显著。据第17界芝加哥全球塑料管道会议(2013年)上的预测，未来10年，全球塑料管道需求将呈两位数增长。考虑我国与美国在天燃气管网密度上的差距，我们认为，未来3年，公司该项业务营收有望以15%左右速度增长。

　　兵工集团“无禁区”改革深化，公司存整合预期。考虑公司正处于“无禁区”改革风口，存在一定的整合预期。我们认为存在以下两种整合可能:母公司凌云集团的相关资产注入上市公司；公司或成为兵工集团旗下汽车零部件板块整合平台。

　　非公开发行提振市场信心。公司公布定向增发方案，拟非公开发行不超过8843.03万股，发行价格13.57元/股，募集资金不超过12亿元，用于偿还公司借款与补充流动资金。其中，公司母公司凌云集团与兵工集团下属唯一资本运作平台-中兵投资认购比例达到66.66%。此次非公开发行，一方面可优化公司资本结构，提升盈利能力，为新产品开发及技术创新提供现金流；另一方面兵工集团下属单位的积极认购，表明对公司未来发展的坚定看好。

　　首次“给予”买入评级，目标价24.20元。预计2015-17年EPS分别为0.44、0.53、0.67元，考虑汽车零部件可比公司平均市盈率及公司未来民参军预期可带来的估值溢价，给予公司2015年55倍估值，目标价24.20，买入评级。

　　风险提示:下游需求收缩，改革的不确定性。