远程航线迅猛发展 火爆出境游添金航企中期业绩(股)

　　中国国航:看好基本面，但估值偏高

　　4月数据前瞻:国内需求或稳健增长，国际净票价或同比负增长。

　　我们预计，4月公司RPK 同比两位数增长，主要受益于国内市场的增长；我们测算，公司净票价同比+1-2%，主要得益于国内净票价恢复良好，预计同比增长5%以上，国际方面由于运力投放速度较快，净票价或同比负增长。

　　2015年展望:看好基本面，国际航线承压。

　　展望2015年，我们看好以下几个方面:1)直销比例或进一步提高，降低佣金及分销成本；3)货运恢复表现有望好于南航、东航；4)2015-16年资本开支及负债水平有望降低，现金流有望改善，长远看也有益于公司的海外扩张。但1季度公司国际ASK 累计同比+16.4%，增速较快，致客座率同比下滑2.8ppt 至77.3%；4月国际客座率或进一步下滑，净票价或负增长；公司国际航线比重高于南航、东航，国际航线加速扩张短期内或负面影响业绩。

　　上调国内票价增速假设，上调盈利预测。

　　我们维持15年油价假设(65美元/桶)及汇率假设(人民币兑美元贬值2%)不变。我们2015年含燃油国内票价增速预测由-7%上调至-4%，从而净票价预测由持平上调至3%。我们测算，人民币兑美元贬值1%，2015年净利润或下降9%；油价上升10美元/桶，15年净利润或下降14%。

　　估值:目标价从7.6元上调至9.5元，评级从“中性”下调至“卖出”。

　　我们2015-2017年EPS 预测0.55/0.7/0.71元上调至0.64/0.72/0.81元，扣非后由0.65/0.74/0.71元上调至0.76/0.76/0.81元。我们基于2.1倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价9.5元(原:7.6元)，假设可持续ROE 为16.6%(原:15%)、COE 为10%。我们认为目前股价已经包含油价下降、票价复苏等因素，且估值偏高。