宁波舟山两港合并在即 港口股或掀国企重组潮(附股)

　　日照港:融资矿挤泡沫致货量回落，2015关注瓦日铁路影响与资产注入 

　　事件描述

　　2014 年，日照港完成货物吞吐量2.34 亿吨，同比减少3.30%；实现营业收入50.84 亿，同比增加2.38%；毛利率同比下降1.96 个百分点至25.99%；归属母公司净利润同比下降28.61%至5.73 亿，EPS 为0.186 元。

　　事件评论

　　全年净利降三成。公司吞吐量同比下滑，但因合并岚山万盛财务报表的影响，营收同比小幅增长。而归属净利润同比下降近三成，主要原因为:1)吞吐量同比下降3.3%，同样折旧水平下吞吐量下降直接反映为毛利率回落；2)工资及职工福利费同比上升15.38%至4.35 亿；3)部分新泊位简易投产增加了折旧，2014 年公司新增通过能力1030 万吨，堆场80 万平米；4)因山西海鑫申请破产，计提应收账款坏账准备4761 万。

　　4 季度货量萎缩、成本上升，未贡献盈利。第4 季度公司基本没有盈利贡献。一方面是吞吐量表现差强人意，单季度吞吐量同比下降了9.85%至5135 万吨，主要因受融资骗贷事件影响，银行收紧融资规模导致贸易商积极性下降，以及周边港口带来的竞争产生了货源分流；另一方面员工工资增加计提增加了成本，同时山西海鑫坏账计提的减值损失也影响了利润将近0.5 亿。最终单季度毛利率同比下降11.85 个百分点至15.42%，为07 年4 季度以来最低水平，4 季度 EPS 仅为0.001 元。

　　整治融资矿叠加竞争加剧，吞吐量罕见负增长。公司全年完成货物吞吐量2.34 亿吨，同比减少3.30%，是最近10 年首次出现负增长。分货种来看:1)金属矿石吞吐量为1.42 亿吨，同比下降7.41%，较全国矿石进口13.8%的增速明显要低。一是银行收紧融资规模导致贸易商积极性下降，二是周边港口产能投放导致港口货源竞争加剧。2)煤炭及制品吞吐量为3，080万吨，同比下降7.69%。主要与全国整体煤炭需求不旺，以及取消进口煤炭零关税政策导致进口煤炭大幅下滑有关。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.21元、0.23 元和0.26 元，公司未来主要看点分别是:1)瓦日铁路(晋豫鲁铁路通道)2014 年底建成后，预计2015 年下半年将带来显著的煤炭下水增量；2)日照精品钢基地建成带来的矿石和钢材吞吐量的提升，3)未来油品码头注入公司带来新的增长源。维持对公司的“谨慎推荐”评级。