重磅利好推升农业景气度 两大主线布局行业龙头股

　　海大集团2015年中报点评:中报业绩高增长，产业链布局更趋完善

　　本报告导读:

　　行业低谷期，公司竞争优势凸显，上半年业绩同比增长42%。公司饲料品类拓展顺利，战略切入生猪养殖，全产业链布局加速，维持“增持”评级。

　　维持“增持”评级。公司饲料品类拓展顺利，战略切入生猪养殖，全产业链布局加速，有望迎来新成长期。通过股权激励、员工持股计划等激励手段，团队积极性充分调动，预计2015-2017年EPS分别为0.57(不变)/0.74(不变)/1.03(不变)元。考虑行业平均估值及成长性，给予2016年30倍PE，目标价22.34元，“增持”评级。

　　业绩延续高增长，毛利率提升0.58个百分点。上半年公司实现营收96.5亿(+8%)，实现归母净利润2.88亿(+42%)，综合毛利率10.74%(+0.58个百分点)，毛利率提升主要源于品类结构优化、采购优势；期间费用率7.1%(-0.04%)，其中销售费用率3%(+0.41%)，管理费用率3.53%(-0.44%)，财务费用率0.58%(-0.01%)。2季度，公司实现营收61.3亿(+4%)，实现归母净利润2.75亿(+41.6%)。分红预案:每10股派0.65元(含税)。前3季度预计业绩增长30%-60%。

　　饲料业务结构持续优化，动保业务增速喜人。上半年，公司饲料收入86.5亿(+7.8%)，毛利率11.27%(+1.4%)，销量262万吨(+13.9%)，估算猪料、禽料、鱼料、虾料增速分别约为-6%、+20%、+6%、+10%，其中高端膨化鱼料同比+50%；动保业务收入1.12亿(+44.5%)，毛利率50.75%(+1%)，微生态制剂市场推广逐步进入收获期。

　　华南、华北、海外维持稳定增长。上半年，公司华南、华北和海外区销售收入同比分别+25%、+17.5%、+57.7%。华东和华中区收入同比分别-7.1%、-9.8%，下滑主要源于水产料销售旺季启动推迟。风险提示:疫病风险、自然灾害风险等