新电改配套方案望近期出台 万亿蛋糕待飨(附股)

　　内蒙华电:电量明显增长，盈利形势良好

　　内蒙华电 600863

　　研究机构：招商证券 分析师：侯鹏，彭全刚，何崟 撰写日期：2014-08-29

　　2014 年上半年实现每股收益0.14 元，符合预期。公司上半年实现营业收入57.2 亿元，同比增长5.69%，营业成本42.9 亿元，同比增加6.77%，利润总额13.97 亿元，同比增长6.05%，归属净利润8.19 亿元，同比增长7.43%，按最新股本摊斌对应每股收益0.14 元，扣除非经常性损益后每股收益0.14元，符合预期。其中，二季度公司实现归属净利润6.43 亿元，对应每股收益0.11 元，我们判断，供暖期之后公司电量形势好转，业绩环比正常回升。

　　电量明显增长，利用小时回升。上半年，公司发电量196.12 亿千瓦时，同比增长9.61%，其中:蒙西网电量同比增长10.77%；华北网直送电量同比增长8.85%，平均发电利用小时达2585 小时，同比增加211 小时，我们分析，由于对应区域新机组投产放缓，公司燃煤机组电量向好的局面将延续。同时，公司完成供热量205 万吉焦，同比增长45.48%，煤炭销售243.8 万吨，同比增长10.27 万吨；共同带动了营业收入的增长。

　　电力业务盈利良好，煤炭业务亏损增加。虽然去年电价下调后影响收入，但煤价明显下降，电力业务毛利率仍接近30%，与去年同期基本持平，保持了良好的盈利能力。其中，丰泰和蒙华海电实现减亏，京达和上都二公司取得增长，聚达和上都公司略有下降。我们判断，下降子公司主要是由于利用小时受检修等因素影响。但由于煤价下降，魏家峁公司净利润亏损7147 万元，较去年同期亏损扩大。此外，公司参股的煤电公司业绩良好，投资收益达5.28亿元，同比增长8.54%，财务费用下降8.97%，共同推动了公司业绩的提升。

　　电量向好煤价下降，下半年盈利形势良好。我们分析，下半年燃煤机组脱硝改造工作结束，检修改造压力减轻，参控股电厂电量形势均向好，同时煤价仍将处于低位，岱海、上都公司等主要利润来源盈利均有望实现增长；虽然燃煤标杆电价将于9 月1 日下调，但公司积极申请环保电价，煤价水平也较低，我们判断，电价调整的影响非常有限，公司业绩将保持稳中有增趋势。

　　维持“强烈推荐”评级。按最新股本，我们预测2014~2016 年EPS 为0.28、0.30、0.39 元。公司直接受益于特高压，魏家峁电厂、和林电厂未来将带来确定装机增长，上都发电送出受限问题也有望解决，未来盈利增长确定。预计分红收益较好，我们维持“强烈推荐”投资评级，目标价3.4 元。

　　风险提示:煤炭价格大幅反弹，用电增速低低迷，利用小时不佳。