国务院发文推动民族教育 七股可逢低介入

　　海伦钢琴

　　海伦钢琴:风雨之后真价值,线下线上勤耕耘

　　海伦钢琴 300329

　　研究机构：方正证券 分析师：李蕤宏 撰写日期：2015-07-14

　　我们有别于市场的观点:

　　艺术培训市场空间巨大,公司初期参股布局为主,虽然业绩贡献体量不大,但通过布局获取用户意义深远。未来成长爆发基于两点,一是教学标准体系打造完毕,外延扩张、内生增长皆有望提速;二是由参股转为控股,权益比重提升带来利润体量大幅扩张。线下扩张具备较好基础与实施确定性,线下业务构筑安全边际,线上业务构筑新成长空间。

　　艺术培训市场具备双重拓展空间。

　　渗透率提升拓展艺术培训市常当前我国参与艺术培训人口比重远低于发达国家20%的渗透率水平,“80后”进入适婚年龄段以及单独二孩政策放开将提高新生儿增速,伴随艺术文化推广,艺术培训渗透率水平相应提升。艺术培训由专业教育向通识教育转变是未来行业发展趋势。基于这一趋势,艺术培训的潜在受众将逐步由低龄儿童向成年群体扩散。

　　打造标准、稳步扩张,用品牌和速度构建护城河。

　　经销商资源奠定扩张基矗公司在全国范围内共有437家经销商,已形成覆盖较为完整的销售网络,借助经销商体系利用参股布局可实现艺术培训模式化稳步扩张,利于在业内打造艺术培训行业标准。2015年公司打造内部管理体系,“海伦”品牌艺术培训机构知名度提升构建护城河。

　　线下扩张构筑安全边际,线上教育构建新成长空间。

　　线下业务扩张具备较强确定性,根据公司外延扩张步骤,线下扩张每年大约可新增五万名学生,规模化效应产生后可带动内生学员数量增长,提升公司投资收益,安全边际十足。线上教育借助互联网面向更广泛的艺术培训人群,成长空间广阔,未来有望构筑新成长空间。

　　对基于参股而获取的投资收益做相对保守估计,不考虑参股比例提升影响,预计公司2015-2017年分别实现营业收入3.86亿元、4.35亿元、4.95亿元,实现归属母公司的净利润0.38亿元、0.49亿元、0.60亿元,增发摊斌EPS分别为0.26元、0.33元、0.41元,对应PE分别为89倍、70倍、57倍。暂不考虑线上业务拓展带来新的成长空间,线下业务扩张具备较强确定性,构筑公司市值安全边际,根据钢琴培训业务的成长测算,公司市值安全边际50亿-65亿,较目前价格具有翻倍空间。上调公司评级至“强烈推荐”。

　　风险提示:外延并购不达预期;市场系统性风险。